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剛剛過去的2021年，對于“麻花第一股”桂發祥來說依舊不是一個好年份。

股價不振：相較于2020年末的10.14元，2021年僅微漲0.62%，跑輸整個大盤；市值墊底：東方財富數據顯示，桂發祥在食品飲料板塊中排名第101位，位居倒數第五。

除了資本市場的不如意，困擾桂發祥自身多年的兩大問題——天津地區銷售占比過高、業務高度集中于單一產品麻花，依舊懸而未決；加上被曝出的財務管理漏洞、高管頻繁離職等問題，更是讓發展頗為不順的桂發祥蒙上又一層陰霾。

從1927年開出第一家店鋪至今，桂發祥已經走過了近100年歷程，其間經過多次改革與重組，最終跨過時代洪流，成為中華老字號中的一員，并于2016年11月登陸資本市場。

然而，如今的桂發祥正顯然在逐步落伍。

沖不出天津的老字號

作為老字號，桂發祥麻花與狗不理包子、耳朵眼炸糕并稱為“津門三絕”，而狗不理已經于2020年退市，桂發祥同樣不容樂觀。

財報數據顯示，2021年前三季度，桂發祥實現營收達3.29億元，同比增長25.3%，實現歸母凈利潤2878.6萬，同比增長16.8%。

乍看之下，桂發祥的發展似乎還算不錯，然而增幅高僅僅是因為疫情影響導致2020年的業績實在太差。根據財報，桂發祥2020年前三季度營收2.63億元，凈利潤2465萬元，與2019年前三季度相比分別大跌34%與65%。

拉長時間線來看，桂發祥已經多年處于停滯不前的狀態之中。財報數據顯示，2015～2020年期間，桂發祥實現營業收入分別為4.57億元、4.58億元、4.86億元、4.8億元、5.07億元以及3.49億元，營收同比增長為-0.66%、0.09%和6.26%、-1.2%、5.57%、-30%，刨去2020年因為疫情影響導致的營收下滑，從2015到2019年的5年時間，滿打滿算桂發祥的增長率也不到10%。相比之下，鹽津鋪子、煌上煌等休閑食品僅年復合增長率就高達30%、19%（來自“數說商業數據”）。

這主要與桂發祥營收結構單一以及銷售渠道鋪不出天津有關。

公開數據以及財報數據顯示，2013～2018年，桂發祥在天津地區取得的營收，占整體營業收入的比例一直維持在96~97%，近年來不僅沒有下降，反而進一步增長，2020年更是高達98.8%。

營收結構方面，財報數據顯示，2013~2018年，麻花產品貢獻的收入占桂發祥整體營收的比例一直維持在70%左右，近年來雖然下降至60%附近，但主要原因卻并非是其它產品異軍突起，而是作為主力的麻花產品營收在下滑。

以2021與2019年的半年報為例，2019年上半年桂發祥營收1.6億元，麻花產品占營收比重達63.5%，而2021年上半年營收1.283億元，麻花產品占比則降為57.16%。

 “不務正業”的老字號

事實上，為解決這兩個難題，桂發祥沒少下功夫，只是收效甚微。

早在2016年上市前夕，桂發祥便表明決心要將IPO所募部分資金用于在全國范圍內開設直營店，目標區域除了北京和天津，還包括上海、石家莊、唐山、保定、沈陽和濟南等地。

然而多年過去，曾經的豪言壯語卻并未實現。官網數據顯示，截至2021年，桂發祥旗下共擁有62家線下門店，其中61家位于天津，1家位于北京，其余規劃的上海、石家莊、唐山等地的直營店，均未能開設。

線下不樂觀，桂發祥將目光轉向線上。從2018年起，桂發祥便開始鋪設線上渠道，包括在天貓、京東（POP店鋪）、天貓超市、有贊商城、國網電商等第三方平臺開設自營店鋪。然而2021年上半年，桂發祥線上實現營收僅為884萬元，占營收比重不過3.8%。僅此來看，線上渠道的鋪設對于桂發祥實現“走出”天津的愿望，作用似乎并不大。

線上、線下開拓受阻之外，桂發祥在產品上的一系列布局成效同樣不佳。

近兩年來，桂發祥一方面在麻花產品的口味上進行革新，推出了包括什錦、海苔、麻辣、燒烤、麻辣小龍蝦等在內的休閑口味，希望以此收獲年輕人的喜愛，然而反響平平，財報數據顯示，2018~2020年，桂發祥麻花營收分別為3.17億元、3.21億元、2.01億元。從數據上來看，新口味的推出似乎并未對麻花產品的營收帶來實質性的提升。

另一方面，為擺脫單一的營收結構，桂發祥大力發展糕點及方便食品、OEM、外采食品，三者增長平穩，尤其是外采食品，近兩年占整體營收比重超過20%，但其毛利率低，無法貢獻過多的利潤；糕點產品以及OEM業務規模不大，近年來兩者加起來占營收比重仍未超過20%，無法成為第二增長曲線。

雖然在經營上乏善可陳，但桂發祥在購買理財方面卻動力十足。

斑馬財經數據顯示，2017～2020年，桂發祥包括理財在內的投資收益分別為2147.87萬元、2283.72萬元、2255.30萬元和2938.43萬元，分別占比各期利潤總額的17.56%、20.80%、20.68%和82.21%。

不少業內人士認為，桂發祥之所以熱衷于買理財產品和進行股權投資，其實也是對主業發展缺乏信心的表現。事實上，理財雖然能夠帶來一定的投資回報，但并非長遠之計，根本還是要落到產品之上。

老字號難破增長困局？

2020年，老字號品牌狗不理包子因經營不善最終退市，由此也讓人們開始重新審視老字號的經營發展。如今的桂發祥，似乎正在走狗不理包子的老路。

老字號的經營情況近年來普遍不太樂觀。中國品牌研究院調查數據顯示，中國的老字號企業從建國初期的16000余家到現在（2021年）僅剩1600多家，存活率僅達10%。老字號平均存續時間為140余年，但其中50%都處于勉力維持經營或持續虧損狀態，40%能維持盈虧平衡，只有10%的老字號經營順利。

為什么大部分的老字號活得都不算好，是時代已經不適合老字號發展了？其實并非如此，單以食品行業的老字號為例，一方面有國家的政策補貼與扶持，同時消費者對于老字號的情懷依然存在；另一方面，整個休閑食品行業的市場規模在不斷增長，前瞻研究院的數據顯示，2020年我國休閑食品市場規模達到1.26萬億，龐大的市場對于老字號來說，有著充足的發展空間。

究其根本，諸如桂發祥、狗不理等老字號品牌最大的問題在于沒有順應時代的發展，深耕產品以此貼近年輕人，相反更多的是靠著先輩留下的“余糧”——品牌IP，以及旅游業的帶動，在一畝三分地上自得其樂，不思進取。 

再不謀變，躺在功勞簿上吃老本的桂發祥，和可能會重蹈狗不理的覆轍。

本文轉載自一味研究（ID：yiweiyanjiu），已獲授權，版權歸一味研究所有，未經許可不得翻譯或轉載。