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12月7日，數字零售SaaS平臺多點數智有限公司（下文簡稱“多點”）向港交所遞表，申請在港股主板上市，瑞信和招銀國際擔任聯席保薦人。

多點是張文中“第二次創業”的產物，作為一家零售云解決方案服務商，目前多點主要提供零售核心服務云、電子商務服務云、營銷及廣告服務云等服務。而在多點之前，去年3月，張文中曾嘗試將“第一次創業”的物美集團和收購而來的麥德龍中國打包成“物美科技”，沖擊港股。但6個月后，招股書失效，物美也未再更新招股書。

雖然張文中曾公開表示，多點和物美是兩個獨立的企業，但長期以來，在外界眼中，物美和多點就像是張文中的左右手。

從招股書來看，多點對物美系的依賴頗深。這一點，不只體現在多點的招股書中至少提了237次“物美”，更反映在多點近年來的收入、貸款以及融資上。

成立于2015年4月的多點，曾是創投圈的明星企業，天使輪就獲得一億美元融資，但前期由于燒錢過度出現大面積裁員和業務緊縮，創始人劉江峰離職。此后多點改變策略，與物美采用“Dmall+”合作模式，實現線上線下系統級打通，在商品、物流、倉儲、技術、會員、營銷等方面進行了一體化改造。彼時，張文中在物美集團旗下的所有業態中全面推行多點APP，特別是超市，實行了減少人工收銀臺、增加多點自助收銀設備的措施。

2020年8月，物美集團正式完成了整理業務系統的切換，由SPA切換為多點OS，從采銷平臺、電子圍欄、數字化會員、手機工作臺四個方面，實現超市整體結構數字化。在當下整個商超行業加速數字化轉型中，對于每年約有10億人次到店消費的物美來說，多點數字化所帶來的效益，顯而易見。

從收入來看，盡管多點聲稱目前已擁有458家客戶，但其主要客戶仍為物美系企業。招股書顯示，在2019年至2021年及2022年前三季度，多點來自物美集團的收入占比分別為59.1%、54.5%、45.3%、44.4%。此外，在今年前三季度，包括物美集團、麥德龍中國、重慶百貨、新華百貨四家物美系企業貢獻的收入，占比高達73.3%。

同時，有物美這座“大山”做背書，多點在近年來的融資也較為順利。招股書顯示，多點成立至今，在完成的6輪融資中募集資金超7億美元，其中不乏有騰訊、IDG、興業銀行等知名投資機構。在2021年10月C+輪融資完成后，多點估值高達30.52億美元。

在上市前的股東架構中，張文中累計持有多點58.36%股權，為絕對大股東。其余投資者方面，IDG持股7.67%，興業銀行持股3.32%，騰訊持股3.26%，中國國有企業結構調整基金通過永祿控股有限公司持股2.9%。

另一方面，與京東到家、美團等平臺占據海量用戶組成的流量池，然后導流給實體零售商家不同的是，多點APP的流量能力有限，大部分情況下消費者只有使用物美才會打開多點。也就是說，多點在無法掌握巨大的流量下，第三方客戶數量少，變現、抓手能力也弱，這也是其毛利低、盈利能力比京東到家差很多的原因。

網經社電子商務研究中心高級分析師莫岱青就此表示，對于多點來說始終帶著物美系的標簽，在面對買菜、到家業務的白熱化競爭下，多點更加需要把雞蛋放在多個籃子里，有獨立性地發展，從而穩固自身優勢。

難解盈利問題的多點，會有怎樣的未來？

在常年虧損下，多點目前已債臺高筑。招股書顯示，在2019-2021年以及2022年前9個月，多點資產負債率分別約為316.28%、305.03%、469.93%、513.43%。這意味著，多點面臨著資不抵債的系統性風險。

事實上，多點在虧損不止的情況下，近年來一直靠貸款、融資來維持正常的運轉。招股書顯示，2019-2021年以及2022年前9個月，多點通過融資活動獲得的現金凈額分別高達5.92億元、10.42億元、8.34億元和2.96億元，而經營活動流出的現金金額高達7.08億元、4.81億元、12.75億元和 1.64億元。但目前來看，承受著30億美金巨額估值壓力的多點也只能尋求二級市場的資金。

但其實多點如今尋求上市的時間點并不理想，受宏觀大環境等因素影響，2022年港股市場SaaS行業的估值低迷。

以有贊為例，在客戶數量、毛利率等方面，零售SaaS服務商有贊均高于多點。2019-2021年以及2022年前9個月，有贊營收分別為11.69億元、18.21億元、15.70億元和10.99億元，累計付費商戶分別有58981家、97158家、88395家、89178家。同時，有贊的毛利率也不斷攀升，同期內分別達到51.9%、59.4、60.7%、62.9%。

但盡管如此，截至12月13日，有贊的市值僅約39.61億港元，約合5.09億美金。相比之下，多點30多億美金的估值，顯得不切實際。

多點雖然號稱是國內零售云解決方案龍頭，但鑒于主要客戶為關聯商超企業，且在后疫情時代，超市紅利逐漸消失、行業激烈愈發競爭下，其真實市場競爭力究竟如何，尚未得到充分驗證。

多點之所以在2020年、2021年開始出現高速增長，是因為彼時國內的商超企業深受疫情影響，有更多的消費者開始習慣在線上買菜、日用品等商品。為此，不少商超急需數字化轉型，這在一定程度上推動多點的發展。

多點之所以選在此時上市，一方面是因為虧損不止、資金短缺，另一方面則是在防控優化后，恐難以抵擋營收增速變緩的難題。至于多點是順利上市，還是像物美科技一樣“擱淺”，壹覽商業會保持關注。

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