在略顯擁擠的新茶飲IPO跑道上，茶百道夠穩嗎？
圖片來源：視覺中國
8月15日晚，港交所官網披露新茶飲企業四川百茶百道實業股份有限公司（簡稱“茶百道”）的招股書。據招股書，2022年其營收為42.32億元，年復合增長率達到97.9%；2020年至2022年，凈利潤的年復合增長率達到101.3%。
如果只從賬面成績單看，茶百道的增速是行業關注的焦點：根據咨詢機構弗若斯特沙利文的報告，茶百道是中國前十大新式茶飲企業中增長最快的一家。按2022年零售額計，茶百道在中國新式茶飲市場中排名第三，市場份額達到6.6%。
但在略顯擁擠的新茶飲IPO跑道上，茶百道夠穩嗎？
近日，多家媒體報道稱，除茶百道之外，古茗、滬上阿姨以及新時沏試圖叩響港交所大門，霸王茶姬則意指美國。而茶飲群雄們爭奪的焦點之一是：誰將成為“新茶飲第二股”？2021年6月，奈雪的茶作為高端茶飲品牌的代表之一，“流血搶跑”上市。兩年多過去，“新茶飲第二股”遲遲沒有誕生。
中端戰場，廝殺得最為激烈。在茶飲圈內，10~20元價格帶被視為紅海，茶百道、古茗、滬上阿姨乃至書亦燒仙草，都被視為這一價格帶的參戰者。而在同圈層競爭之外，中端玩家們還一直受到“兩頭擠壓”——在更低價格帶，擁有2.4萬余家門店的蜜雪冰城正在向其腹地市場密集滲透；在更高價格帶，喜茶、奈雪的茶自2022年開始降價后，正“俯沖”蠶食其基本盤。
“行業排名前10的選手，基本完成了從游擊隊到正規軍的轉型，資本化程度高，就是要錢有錢，要人有人。”參與過多個茶飲、咖啡項目的投資人張軍表示。
隨著茶飲大盤增速放緩，以及行業“無邊界”競爭的態勢日益明顯，腰部品牌要想搶占更多市場份額，同時考慮到投資人的退出需求，確實不能錯過此輪上市窗口期。“但不上市是等死，上市了也可能是找死。”專注于餐飲投資的產業投資人李立說。
萬店魔咒VS萬店機遇
就像在湖面投擲一塊巨大的石子，當估值一度達到600億元的喜茶變得迫切需要賺錢，層層散開漣漪，整個行業都受到了震蕩。“茶飲行業進入了比較成熟的發展階段，標志性事件是喜茶去年1月開始降價和11月起放開加盟。”菁財資本創始人葛賢通告訴虎嗅。
賺錢，要談規模和效率。在當今的市場環境下，蜜雪冰城依托2萬余家門店、10元以下產品締造的超百億元“創富夢”，對“品牌老板”和“加盟商老板”有著足夠的吸引力。
通過茶百道，業內對走加盟路線的新茶飲品牌的賺錢能力又有了新認識。據招股書，2020年~2022年其凈利潤分別為2.38億元、7.79億元、9.65億元，對應凈利潤率為22.0%、21.4%和22.8%。來看蜜雪冰城，2021年其凈利潤率為18.5%。再來看奈雪的茶，2022年其凈利潤率由去年的14.5%下滑至11.8%。
和蜜雪冰城一樣，茶百道的收入也主要來源于向加盟商銷售原材料和設備。據招股書，2022年其貨品及設備銷售收入為40.2億元，營收占比為95%。從2020年到2023年前三個月，其該項收入占比均超過93%。需要指出，蜜雪冰城的核心原材料均為自主生產，茶百道遠非“供應鏈公司”。
在這份赴港IPO的名單里，茶百道和古茗是頗受資本青睞且經常被拿在一起比較的兩名選手。
2020年，古茗獲得首輪融資，至今共完成三輪融資，其背后曾站著紅杉中國、沖盈資本、美團龍珠和寇圖資本。今年6月上旬，茶百道完成首輪融資，金額達10億元，投后估值接近180億元，投資方有蘭馨亞洲、正心谷資本、草根知本、中金資本和番茄資本。這筆行業久違的大額融資以及此招股書的披露，讓其他腰部品牌的弦繃得更緊了。
今年以來，古茗大舉進軍“長江以北”市場。此前多年，它以浙江為根據地，深耕三四線城市。“一個浙江省開出約2000家門店，對手真的拿你沒有辦法，古茗的基本盤非常穩。”曾參與投資20多家知名連鎖企業的投資人吳遠認為，古茗的另一個“穩”體現在扎實的供應鏈建設，這是通過品質占住水果茶品類、支撐門店擴張的關鍵。
茶百道當然知道供應鏈的重要性，招股書提到它將強化這方面。有意思的是，6月這筆融資消息曝出沒多久，古茗投資10億元建設數字化輕食飲品原料加工基地的消息出現在了媒體報道中。“就像喜茶和奈雪互掐一樣，古茗和茶百道也是互相盯著。”曾參與投資2家茶飲品牌的投資人何英說。
因重視外賣業務、主打“即買即走”的門店模型，茶百道在2021年疫情影響最為嚴重的時候，開出了2844家門店，增速超過蜜雪冰城。據招股書，其外賣交易額占比從2020年1月的47.6上升至2023年的58%；2021年其營收達到36.44億元，較前一年翻了三倍多。
在產品創新乏力、定價和品牌定位相似的情況下，腰部品牌要具備上牌桌的資格，其首要目標便是開出萬店，回歸實打實的“物理距離”，以此拉近與用戶的距離。
達成萬店規模，蜜雪冰城用了23年。據窄門餐眼，成立13年的古茗，以覆蓋18個省份的超8000家門店暫居第二；成立于2008年的茶百道與成立于2013年的滬上阿姨，分別開出6800余家和6900余家門店。據招股書，茶百道的門店集中在新一線、二線及以下城市。目前來看，三家中，唯獨茶百道沒有公開提及“沖刺萬店”的目標。
很長一段時間以來，古茗有著“喜茶平替”的名號。而當喜茶也殺入大眾市場，社交屬性沒那么強的古茗一定會面臨部分年輕用戶的流失。“今年大家都沒有把喜茶當做對手，但明年它肯定是值得重視的。”專注于餐飲供應鏈投資的投資人汪雪認為，從品牌的角度看，喜茶是有機會的，“但是誰又能那么肯定呢，因為茶百道、古茗也在進化。”
截至2022年年底，喜茶擁有800余家直營門店。自放開加盟以來，據窄門餐眼，目前喜茶現有門店數達2291家。很容易看出，僅今年半年多時間，喜茶新增門店數達到過往十年的門店總和。“很多人剛開始加盟喜茶，是因為品牌力，但一旦合作了，大家就要看實質，我究竟能不能賺到錢。”投資人汪雪告訴虎嗅，直營品牌真正看得起加盟品牌是近兩年才出現的轉變。
“平價王者”蜜雪冰城，正在走出“隱秘的角落”。據窄門餐眼，今年上半年，上海成為蜜雪冰城拓店最多的城市，新增門店數達40家，幾乎是其他一線城市的新增門店數的兩倍。
蜜雪冰城的“反攻高線城市”與喜茶的“下沉”，皆是對當下整體消費力減弱的回應，這讓人思考奶茶作為一種飲品，其本質到底是什么？2018年，某知名投資人在某公開演講中說了這么一番話：“星巴克的咖啡是世界上最好喝的嗎？那為什么你一喝咖啡就想到星巴克？因為你到處都可以看到它，所以開店是一個解決方案。”
在中端陣營，今年獲得新一輪融資的還有滬上阿姨和霸王茶姬。滬上阿姨成立于2013年，現擁有6900余家門店，但估值僅為40億元左右。霸王茶姬創立4年，主打國風特色，如今開設1900余家門店，投后估值達30億元，36氪稱其今年利潤將達到2~3億元。
海內外業績增長喜人，霸王茶姬因此被譽為“茶飲界的黑馬”，是眼下的“資本寵兒”。但同樣無法忽視的是，社交平臺上充斥著其抄襲茶顏悅色、抄襲Gucci的討論。有小紅書用戶直言，“有本事就像喜茶一樣搞聯名，沒本事就搞原創，一直擦邊真的很沒品”。
“在已經有那么多所謂高手的情況下，霸王茶姬依然冒頭了，這說明行業還在孕育大的變化。”投資人吳遠感慨道。
奶茶賽道的黃金時代已經過去了
腰部茶飲品牌為何此時扎堆IPO？
這要倒回到2~3年前來看，彼時茶飲賽道是頗受資本青睞的熱門賽道之一。據紅餐大數據，2020年茶飲品類共披露了16起融資事件，披露的融資總金額超過17億元。2021年，該品類披露的融資事件達到30起，披露的融資總金額超過125億元。以古茗和滬上阿姨為例，前者于2020年集中獲得兩輪融資，滬上阿姨于2020年11月和2021年6月先后獲得嘉御基金的投資。
“一般來講，IPO需要2~3年的規范期，有些企業應該從2020年起就在籌備資本化的事，而且它們到今天也具備一定體量了。”投資人吳遠稱，如果不上市，就可能觸發各種回購，“所以投資人的推動也是重要原因。”據紅餐大數據，2022年茶飲品類共披露的融資事件減少至26起，披露的融資總金額超過45億元。茶飲賽道，現在對新玩家而言已經不太友好了。
競爭漸趨白熱化，IPO確實可以解決腰部茶飲品牌的一些“困境”。投資人李立舉例分析道，從開店的角度看，一旦國內的天花板到了之后，接下來無非就是要么并購一些小的標的，要么出海等等，這些事情對資金實力要求很高。“如果說已經有兩三家上市了，你再去上，那就更被動了，現在其實已經有一定的被動了，所以大家都爭先恐后地想成為第二家上市茶飲企業。”
腰部茶飲品牌的IPO之路會順利嗎？
有投行人士告訴經濟觀察報，在注冊制推行的大背景下，上市審核的標準不僅沒有放松，反而更加趨嚴。
今年3月，啟承資本創始合伙人常斌曾對作者談到，今天公司做出了很好的消費生意，A股未必是最好的上市市場。目前看來，港股是更現實的選擇，但很不容易上。原來A股有很多收入在10億元、利潤在1億元左右、市值在20～50億元的公司，但港股更喜歡特色鮮明、優勢明顯的中大型公司，也就是市值100～200億元起步、收入在50～100億元、利潤在5億元以上且具備確定增長性的公司。“這么對比，消費企業上市門檻是大幅提高了。”
成功上市只是第一步，上市之后的表現也是投資者關心的問題。
2021年6月30日，奈雪的茶在港交所上市，成為“新茶飲第一股”。彼時其未盈利，上市首日開盤即破發。兩年過去，其業績依舊不夠令人滿意。2022年，實現收入42.92億元，與上一年基本持平；但經調整凈虧損為4.61億元，比去年多出3億元。此前，其已連續四年虧損。
在茶飲賽道，哪些投資機構賺到錢了？一位FA告訴虎嗅：“奈雪的早期投資人可能賺到一些吧。”
消費投資退潮，資本市場政策的變化傳導回產業鏈，企業家需要更加合理地規劃自己的收入結構以及相應的融資策略。
當被問及最近一年所接觸的品牌創始人有了哪些變化時，葛賢通表示，主要是格局的提升。“從五年前普遍關心產品和招商加盟管理，逐漸到三年前的資本運作和供應鏈建設，再到現如今的第二曲線思考和品牌內涵再升華。”他還觀察到，各家從拼產品、拼營銷到了血拼效率的階段，而效率的提升對全產業鏈布局、組織力建設以及門店精細化運營提出了較高要求，“比如有個細節，今年很多茶飲品牌都在努力引入茶飲智能化設備。”
新茶飲的“萬店之戰”進行得如火如荼。在沖刺萬家門店的過程中，品牌建設、資本運作能力，甚至運氣都必不可少。
“我從16年開始看奶茶，但是已經沒有興奮感了。理論上來講新品牌還有機會，因為頭部品牌再集中，也只是幾十個點的份額，但是總體來講黃金時代已經過去了。”投資人吳遠說。
（應受訪者要求，文中李立、吳遠、何英、汪雪皆為化名）
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