蜜雪本次成為現象級IPO確實是“天時地利人和”多因素驅動。接下來港股IPO還能否見此盛況，仍待見分曉。
圖片來源：視覺中國
3月3日，刷新港股IPO認購紀錄的「雪王」蜜雪集團正式登陸港交所，首日大漲43.2%，每股收報290港元，打破新茶飲（奈雪的茶、茶百道、古茗）上市首日破發的「魔咒」， 亦是2025年以來首日上市股價表現最好的新股。
一日內，蜜雪冰城市值躍升300余億、最新市值突破1093億港元，步入千億市值公司行列。
蜜雪冰城一時之間成為港股階段現象級IPO，這離不開蜜雪冰城本次新股發行定價「實惠」、近期港股回暖、港交所FINI制度推行等多因素的助推。
從招股開始，蜜雪冰城就引發了市場關注。
「很遺憾，您申購的100股蜜雪集團未中簽……」2月27日，小陳收到了某券商APP的消息提示，雖然知道熱門新股一手中簽率一向不高，但此次似乎是難上加難，蜜雪冰城打新的狂熱超乎想象。
早有古茗2月12日上市破發在前，不到半個月，蜜雪就開啟招股，小陳起初并不太看好蜜雪冰城，但隨著「雪王」打新愈演愈烈，小陳最終也忍不住「誘惑」參與這波打新：「熱門新股能中簽、高低賺點奶茶錢」。
有小陳這樣想法的散戶不在少數，但蜜雪集團8%的一手中簽率還是讓多數散戶錯失打新進場。而蜜雪冰城上市首日表現，更讓小陳感嘆：「新茶飲上市，雪王這次不一樣！」
在招股初期，不少分析認為，茶飲行業競爭激烈，行業前景偏中性，不宜太樂觀，認為蜜雪冰城超額認購倍數不至于太夸張。
出乎意料地，蜜雪冰城引發了一波打新狂潮。2月26日，蜜雪冰城在港股上市前公開發售環節認購結束，超額認購倍數超過5200倍，認購金額約1.82萬億港元，超過2021年快手上市前1.26萬億港元的融資規模，創下港股IPO認購額新紀錄。
蜜雪冰城上市成現象級IPO，其實是「天時地利人和」多因素驅動。此前，《窄播》曾多次通過拆解蜜雪等茶飲品牌的招股書，來界定茶飲的先進屬性、行業的競爭烈度以及蜜雪在其中的斷崖性優勢。詳細拆解請參考我們的二條推送文章。
這次，我們從資本市場的視角，來還原蜜雪冰城此次打新熱潮和現象級IPO。
估值便宜
從上市定價看，蜜雪冰城本次發行價相對便宜。
蜜雪冰城發行市盈率約15.3倍（折合2024年前三季度凈利潤35億元計）、與古茗（15.3倍）發行市盈率相近，明顯低于茶百道（20倍）的發行市盈率。2月21日蜜雪冰城開啟招股當天，古茗和茶百道的滾動市盈率PE（TTM）分別為17.8倍、15.85倍。這意味著，已上市一段時間、歷經市場波動調整后的古茗和茶百道的估值仍高于蜜雪冰城，這更凸顯蜜雪冰城定價的便宜。
從市值看，蜜雪冰城具備斷層的規模優勢。以發售價估算，蜜雪冰城上市后總市值超過763億港元，對比港股其余三家茶飲公司具斷層的規模優勢。截至2月28日，奈雪的茶、茶百道、古茗的市值分別為35.8億、152.2億、271億港元。
在資本市場，市值大的上市公司除了有更強的品牌效應，也具備更多融資優勢、業務擴張和抗風險能力，因為這類公司更容易通過股權或債權融資獲取低成本資金，且在應對經濟周期波動或不確定性時更具韌性。因此投資者在投資時會傾向于挑選同業內規模大、實力強的龍頭公司。
上市之路一波三折，或許也是蜜雪調低上市定價的直接原因。
蜜雪冰城兩年三次沖刺IPO。2022年9月，蜜雪冰城的A股上市申請獲受理，公司擬募資近65億元人民幣，但并無后續，或與A股主板上市審核設置行業「紅黃燈」有關。
2024年1月2日，蜜雪冰城轉戰港交所，與古茗在同一天遞交了申請書。彼時，市場傳聞蜜雪冰城、古茗來港上市擬募集資金分別為10億美元（約合78億港元）、3億美元（約合23.4億港元），但兩者在招股書有效期6個月內均未完成上市。
步入2025年，1月1日，蜜雪冰城再次向港交所遞交上市申請，這是蜜雪冰城兩年多來第三次嘗試上市。此次上市募資額約34.55億港元，也相比一年前傳聞的募資78億港元大打折扣。
市場波動，疊加同業奈雪的茶、茶百道、古茗上市首日破發的「魔咒」，或讓蜜雪冰城謹慎調整了上市估值定價和發行規模。
與此同時，蜜雪冰城在門店數、市場占有率、營收、利潤等各方面指標又領先同業。市場定位方面，茶飲定價在10-15元區間的競爭十分激烈，古茗、茶百道、滬上阿姨、霸王茶姬等均位于此梯隊；而蜜雪冰城主打低客單價、在10元以下的價格帶里獨霸鰲頭，在下沉市場的深耕和在海外市場的擴張方面均領先同業，業務韌性較強。
多維度對比下，蜜雪冰城的發行價算得上是「實惠」，為本次打新熱潮奠定基礎。
數據來源：Wind
數據來源：Wind
基石投資者陣容華麗，認購額可觀
蜜雪此次IPO共引入5家基石投資者，包括M&G Investments（英卓投資管理）、紅杉中國旗下HongShan Growth、博裕資本旗下Persistence Growth Limited、高瓴旗下HHLR Fund, LP以及美團龍珠旗下Long-Z Fund I, LP。5位基石投資者認購份額較高，占全球發售份額的45%。
一般來說，公司上市時若引進基石投資者，可增強投資者對發行人的信心，表明投資具有價值。基石投資者有6個月甚至更長的禁售期，這將有助于穩定公司股價。企業在港上市引入的基石投資者通常是一些大型機構及知名人士，包括資產管理基金、主權基金和香港富豪等。
相比之下，奈雪的茶、古茗上市也都引入過基石投資者，但認購比例不及蜜雪。奈雪的茶上市曾引入了5家基石投資者，認購25%的發行股份，古茗上市也引入了騰訊及美團龍珠等5位基石投資者，認購全球發售額的約37.5%。而茶百道上市時并未引入基石投資者。
港交所制度改革奠定基礎
香港的新股發行制度改革，也是蜜雪打新熱潮的助力之一。
2023年11月，港股推出新股發行電子化結算系統FINI(Fast Interface for New Issuance)，客觀上提升了港股資金使用效率、降低了打新風險。
FINI系統推行后主要有幾個變化，首先是結算周期縮短，新股從定價至正式上市之間的時間由T+5 縮短至T+2，這意味著打新資金鎖定時間更短，可以節省銀行融資利息、降低打新成本；同時打新風險也降低，即招股結束到正式交易的時長縮短，減少了等待上市期間的風險暴露。
其次是引入新公開招股資金預付模式，有助減少超額認購新股所凍結的資金。此前，港股IPO券商需要在截止招股前一日全額預付所認購股份的金額，遇到熱門新股動輒鎖定千億、萬億的資金（所謂「凍資王」），會造成香港金融市場短期流動性緊張。
FINI推出后，公開發售預設資金只需要預付認購股份的總金額，或新股在公開認購部分中最高的金額（兩者間取較低的金額）。例如一宗公開認購額最高為10億元的新股，參與認購的券商最多只須存入10億元至指定的銀行賬戶，不需要因為超額認購而存入10倍、20倍甚至100倍的預付資金。
此外，港股打新將限制一人一戶，以前港股打新存在多戶打新的情況（即投資者在不同券商申購同一只新股），FINI系統推出后會進行多戶查重，所以只能一人一戶。
對于券商而言，新資金預付模式可以大幅降低資金占用成本，這也由此引發了香港券商樂意提供高杠桿倍數、手續費折扣等「搶客」，因為放的融資越多、客戶中簽越多，券商盈利也越多。
例如，本次蜜雪冰城打新，富途證券和老虎證券提供最高200倍的融資杠桿，亦有券商推出免手續費優惠。對于投資者而言，一人一戶令其只能選擇一個券商打新，所以投資者傾向于選擇能提供融資優惠等最多的券商，同時為了增加中簽率而提升認購額。這又進一步促進了券商在打新服務方面競爭，兩者相互促進。
因此結合制度變革基礎再理性探討，FINI系統推出后，因為不涉及真正的凍資，新股「凍資王」已成為歷史，本次蜜雪IPO認購額雖然遠超2021年快手創下的1.26萬億港元認購紀錄，但兩者數值的含金量卻已不可同日而語，只是側面反映了蜜雪冰城打新確實引發了市場關注。
港股市場回暖，提振投資者打新樂觀情緒
港股2025年以來強勢上漲，恒指漲幅居全球主要股指前列。
截至2月28日，恒指收漲14.4%，恒生科技指數收漲24.6%，大幅跑贏美股標普500、納斯達克指數，以及A股上證指數、深證成指。港股本輪走強行情主要是因為DeepSeek爆火引發科技板塊估值修復、推升港股資產價格上漲。特別地，對比其他全球主要股指，恒指估值一直處于低位水平，為本輪估值修復行情奠定基礎。
消費板塊2月以來股價表現亦突飛猛進，成為科技股外表現最亮眼的板塊，這得益于整體大盤回暖，以及政策利好預期的催化。
恒生綜合指數-非必需性消費行業在今年1-2月的漲幅達23.4%、跑贏恒指。其中，表現較突出的有黃金首飾股，老鋪黃金漲113.5%、周大福漲12%；新能源汽車股，小鵬汽車漲74%、比亞迪漲36%，還有新茶飲奈雪的茶漲26%，以及潮玩股泡泡瑪特漲22%。
臨近全國兩會召開（3月4日-5日），多家券商預計「提振消費」成為兩會政策重點。
高盛指出，預計兩會期間將披露更多刺激消費政策細節，料政策層面對高科技制造業、內房及民營企業仍將維持支持態度。瑞銀預計，全國兩會或以「穩增長」為中心，強調宏觀政策支持以提振內需，并將「提振居民消費」列為重要任務。
華泰證券發布港股策略研報稱，日歷效應看，兩會期間港股多震蕩，高股息風格占優；會后至4月政治局會議期間港股通常走強。市場預期兩會政策信號明朗化短期內有望進一步帶動消費、地產等板塊的估值修復。
二級市場升溫、政策預期均提振一級市場投資情緒，疊加蜜雪冰城招股同期無其他IPO標的，資金集中涌入蜜雪冰城，形成現象級打新。
另外，也有一級市場投資人透露，近兩年受市場波動和部分政策影響，投資市場整體風險偏好有所降溫，投資相對更謹慎，當市場有相對較好的投資標的出現，就會形成投資趨同現象。
綜上所述，蜜雪本次成為現象級IPO確實是「天時地利人和」多因素驅動。接下來港股IPO還能否見此盛況，仍待見分曉。
本文轉載自窄播（ID：exact-interaction）已獲授權，版權歸窄播所有，未經許可不得翻譯或轉載。
《2024中國消費品牌增長力白皮書》火熱預售中，228元包郵到家！
過去一年，全球消費市場在經歷經濟波動的挑戰與技術迭代的帶來的機遇與變革后，呈現出前所未有的復雜性，在整體增速放緩的表象下，大量結構性機會仍待挖掘。當前，企業既需應對短期生存壓力，又需布局長期價值，面臨的挑戰難度加碼。順應趨勢、重塑心力，將會成為消費企業的核心戰略。
《2024中國新消費品牌增長力白皮書》以8000+消費者調研、100+專家智囊、3000+家企業的深度剖析為基石，從八大維度解碼市場本質，于六大視角錨定未來趨勢。這份20萬字的專業報告將成為消費產業迭代的“晴雨表”，也會是企業突破存量困局、重塑增長動能的戰略指南。
點擊此處或下方圖片即可購買，包郵到家！
好文章，點個贊
版權提示
轉載第一財經商業數據中心原創稿件，請于文首標明來源、作者，并保持文章完整性。非第一財經商業數據中心原創稿件，未經許可，任何人不得復制、轉載、或以其他方式使用。如需轉載或以其他方式使用稿件內容，請聯系CBNData客服DD-4（微信ID：CBNDataDD4）
