從“撒錢沖量”，到如今的“營利見頂”，直播行業用十年時間走完了一個完整的興衰周期。
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直播行業的“躺賺時代”悄然落幕。那些靠打賞、搶主播、拼流量就能輕松賺錢的日子，正在被現實的增長壓力和盈利焦慮所取代，行業集體進入轉型期。
6月5日，陌陌母公司摯文集團發布2025年Q1財報，盡管凈利潤實現大增至3.58億元，但營收25.21億元，同比下降1.5%；旗下陌陌App付費用戶為420萬，探探App付費用戶為80萬，同比分別減少290萬和30萬。
此前，游戲直播兩大老將斗魚與虎牙也已公布Q1成績單：斗魚營收同比下滑8.94%至9.47億元、凈虧損7960萬元；虎牙止住了連續13個季度營收下滑的趨勢，但凈利潤同比暴跌99%。
同樣承壓的還有歡聚集團，其2025年Q1營收4.94億美元，同比下降12%。盡管海外業務保持相對穩定，但直播收入占比依舊不低，轉型壓力仍在。
映宇宙雖未發布2025年Q1財報，但從2024年全年數據來看，其營收增長基本停滯，經調整凈利潤同比下滑45%，直播與短劇雙線并行的轉型策略仍處于“爬坡期”。
回望2016年，直播平臺曾深陷“千播大戰”，在資本加持之下掀起天價主播爭奪戰——頭部主播簽約費動輒千萬，平臺間挖角成常態，整個行業對流量野蠻依賴。
從那時的“撒錢沖量”，到如今的“營利見頂”，直播行業用十年時間走完了一個完整的興衰周期。
斗魚、虎牙、歡聚、映宇宙、摯文——這五家曾撐起行業天花板的“直播五巨頭”，如今都在努力擺脫對直播的依賴。本文將通過對這五家上市公司的財報與轉型路徑進行交叉分析，試圖回答：誰在掙扎突圍，誰已悄然掉隊？
從“印鈔機”到“求生者”：直播五巨頭集體轉型
近期，斗魚、虎牙、歡聚、映宇宙、摯文五家直播上市公司的財報，共同拼湊出一幅“后直播時代”的行業浮世繪：曾經日進斗金的“印鈔機”，如今集體困在經營泥潭里。
我們從四個關鍵維度出發，來解析這五家公司交出的答卷。
先看營收表現。
從2025年Q1單季數據來看，斗魚實現營收9.47億元，同比下降8.94%；虎牙營收15.09億元，同比僅微漲0.3%；摯文營收25.21億元，同比下降1.5%；歡聚營收4.94億美元（約35.48億元人民幣），同比下降12%；映宇宙未披露Q1數據。
如果將視線拉長到2024年，五巨頭的營收規模排序為：歡聚（22.38億美元，約160.73億元人民幣）＞摯文（105.63億元）＞映宇宙（68.51億元）＞虎牙（60.79億元）＞斗魚（42.71億元）。除了映宇宙同比微增0.1%外，其余幾家均出現下滑，降幅在個位數到兩成不等。
如果與各自巔峰時期的年收入相比，將顯得更加慘淡：斗魚、虎牙基本腰斬，映宇宙、歡聚、摯文也不同程度滑坡。
第二，來看營收結構。
雖然各家公司早已提出“去直播中心化”，但財報顯示，直播業務仍是營收主力：2024年，斗魚、虎牙、歡聚的直播營收分別占比72%、78%、約80%；摯文稍低，為48.2%。映宇宙雖未披露直播收入占比，但直播業務所屬的“增值服務”類，收入同比下降3.49%，是唯一出現下降趨勢的業務板塊。
2025年Q1，也延續了這一趨勢，斗魚、虎牙、歡聚的直播營收占比分別為約60%、75%、75%，而摯文從2025年Q1起將直播服務與增值服務合并為“增值服務”，不再單獨披露。
從收入結構變化看，新業務貢獻有限，平臺仍高度依賴直播維持基本盤。
第三，用戶層面同樣承壓。
營收下降的背后，是用戶活躍度與付費意愿的持續下滑。以2025年Q1為例，斗魚移動端MAU（月活用戶）為4140萬，同比下降8.7%；平均付費用戶數量為290萬，同比下滑14.71%。
同期，歡聚全球移動端MAU為2.6億，同比下降6.1%；旗下產品Bigo Live、Likee月活為2890萬和3020萬，同比分別下降820萬和730萬；ARPPU（每付費用戶的平均營收）也下降至221.6美元，同比減少14美元/人。
雖然映宇宙和摯文沒有同期整體具體數據，但從公開的數據看，映宇宙2024年MAU為2083.6萬人，同比下降8.6%；摯文旗下探探2025Q1的MAU為1070萬，同比減少了300萬。
虎牙相對穩定，2025年Q1移動端MAU為8340萬，同比增長80萬；付費用戶達440萬，與上年同期持平。
直播內容的用戶黏性持續走低，平臺普遍面臨“用戶數量減少 + 付費意愿流失”的雙重壓力。
第四，在盈利能力方面，五家公司呈現出分化。
盈利能力相對穩定的，是歡聚。非美國通用會計準則下，其2024全年與2025年Q1凈利潤分別為2.985億美元（約21.44億元）、6320萬美元（約4.54億元），穩中微增，展現出一定的抗周期能力。
斗魚則出現反轉，2024年由盈轉虧，經調整后凈虧損為2.4億元；2025年Q1繼續虧損7961萬元，盈利能力墊底。
另外三家雖然表面維持正利潤，但波動較大，盈利能力尚不穩定。
虎牙2024年在非美國通用會計準則下凈利潤達2.7億元，2025年Q1同口徑下凈利潤為2400萬元，同比下降76.8%。摯文2025年一季度盈利雖實現質的飛躍，但是否曇花一現還未可知，畢竟在2024財年里，其歸母凈利潤為10.40億元，同比下滑46.89%。映宇宙2024年經調整凈利潤2.34億元，同比下跌45%。
總結來看，營收增長停滯、用戶活躍度下降、盈利能力減弱，這五家頭部平臺幾乎在關鍵指標上遭遇“同步失速”，資本市場上的反饋也毫不留情。
截至發稿前，這五家公司的市值分別為歡聚（24.50億美元）＞摯文（10.04億美元）＞虎牙（8.76億美元）＞映宇宙（25.57億港元）＞斗魚（2億美元），對比巔峰市值數據，降幅最低的歡聚也縮水過半。
接下來，能否“去直播化”成功，決定著誰將被淘汰，誰能熬過下一個周期。
轉型的生死時速：難點、效果與未來賭注
盡管五家公司紛紛試圖尋找“第二增長曲線”，但轉型成效差異較大。
先看斗魚和虎牙，這兩家老牌游戲直播平臺業務相似，我們放在一起分析。
斗魚的“創新業務、廣告及其他”收入在2024年同比增長63.6%，在其最新的2025年Q1財報中，該板塊繼續保持增長勢頭，同比增長60.2%至3.83億元。
虎牙則在直播之外主打“游戲+廣告”雙輪驅動，尤其是通過售賣游戲相關的服務和游戲道具來實現增收，2024年該部分收入同比增長145.4%，達到13.3億元，占總營收的21.9%，2025年Q1繼續保持高增長，營收3.70億元，同比增長53%。
從增速來看，兩家的新業務發展勢頭看似不錯，但整體體量仍偏小，尚不足以填補直播業務下滑帶來的空缺。
根本原因在于，它們未能擺脫兩個根本性難題：一是對頭部主播和打賞模式的強路徑依賴；二是短視頻平臺對用戶注意力和時長的降維打擊。
兩家公司都試圖破局。斗魚一方面調整主播簽約機制，引入“獨家簽約+跨平臺共創”新模式，減少對高價主播的綁定和成本壓力；另一方面砍掉了秀場直播，強化電競內容生產，并橫向拓展至音樂、戶外、才藝秀等多元領域，多條腿走路企圖挖掘新盈利點。
虎牙則在游戲服務與廣告營收之外，重點投入AI數字人技術，如在“虎牙英雄聯盟傳奇杯S3”活動中推出AI智能體“虎小Ai”，探索“內容+技術”。目前，AI應用仍處早期階段。
但現實是，在抖音、快手等多形態內容平臺攻勢下，特別是在騰訊與字節生態壁壘進一步打通后，斗魚和虎牙仍道阻且長。
相比之下，歡聚與映宇宙的轉型路徑雖未完全擺脫直播，卻已顯現出一些“生機”：一家聚焦海外，一家發力短劇。
歡聚自2016年就啟動出海戰略，旗下Bigo Live、Likee等產品在中東、東南亞等地區建立起相對成熟的海外直播生態。2022年至2024年，其非直播收入（主要來自廣告與智能商業，其次為在線游戲及其他服務）占比從7.7%、12.7%上升至20.1%；發達國家與地區的營收在2024年同比增長24.6%，占比達53.9%。
這一方向在當時幫助其在競爭白熱化的國內市場中脫身，也部分規避了監管收緊對營收模式的沖擊。雖然歡聚在海外也并非一帆風順，地緣政治等外部風險仍然存在，然而相比起同一時期的老牌直播企業們，歡聚無疑是幸運的。
映宇宙的轉型路徑則有些戲劇性：前一秒押錯風口陷入虧損，下一秒踩中短劇開始回血。
2022年，映客更名為映宇宙，作為其由直播向社交、相親等業務轉型的宣告，彼時，Facebook提出的元宇宙概念被市場當做新的時代風口。映宇宙踩上去了，迎來的不是“風口豬起飛”，而是該財年由盈轉虧的報表。
此后，其又掉頭扎進短劇賽道。截至2024年末，映宇宙娛樂內容服務（主要是微短劇業務）板塊營收為13.1億元，占總營收的19.1%，短劇庫存累計超1000部，其中爆款作品超過80部，并在北美與東南亞推出RedShort和ReelBox兩款短劇APP，初步實現出海。
不過，這場“短劇突圍”并非坦途。一方面，國內市場競爭愈發激烈，與字節系的紅果短劇、抖音及快手等平臺相比，映宇宙缺乏流量入口與社交網絡的天然優勢；另一方面，在海外市場，中文在線、點眾傳媒等平臺也在加速出海布局，映宇宙尚未建立足夠的品牌力。此外，用戶付費意愿低、內容同質化等行業性問題始終懸而未解。
以社交互動平臺發家的摯文集團，轉型顯得更為被動。
2016年，彼時仍名為“陌陌”的摯文押注直播業務，一度成為營收主力。隨后行業紅利見頂，旗下陌陌、探探App矩陣貢獻了部分增值服務收入，營收結構更為多元。2024年，其營收主力從既往的直播視頻服務（48.2%）轉向了增值服務（虛擬禮物服務和會員訂閱，50.4%）。旗下陌陌總營收96.61億元，凈利潤9.75億元；探探總營收9.01億元，凈利潤7028.9萬元。
但隨著社交平臺用戶增長趨緩、Soul等新銳產品分流年輕用戶，加之監管政策趨嚴，陌陌與探探的用戶活躍度和產品影響力持續減弱，這些年摯文也不得不踏上轉型之路：高頻率APP開發、出海、移動游戲、影視劇、電影音樂、線下桌游等等。然而，在財報中，除了2023財年由于影視投資相關的品牌推廣服務取得大幅增收外，其余均未見明顯成效。
總體來看，摯文的盈利能力仍在，但轉型方向發散、缺乏戰略主線，尚未形成強勢增長點。值得一提的是，在最新季報中，摯文2025年Q1海外市場收入4.15億元，較上年同期的2.41億元同比增長72%，或許海外市場將成其新突破口。
生態位重構，誰會成為“幸存者”？
在嘗試轉型的過程中，五家公司的分化也逐漸顯現。
站在2025年，決定平臺能否走出低谷的，不再是主播多紅、流量多大，而是能否在技術與內容兩端同時升級。
過去直播平臺的核心競爭力在于“主播運營”——即誰能綁定更多頭部主播，誰就能掌控內容。如今，這一結構正在被AI技術重塑，也成為各家押注的重點。
虎牙在2024年與2025年Q1財報均強調“AI主播”“內容生成”等技術方向，其AI智能體“虎小Ai”在《虎牙英雄聯盟傳奇杯S3》賽事中貢獻了一大波流量熱度。斗魚也稱在2025將依托AI技術驅動效率提升，重點放在平臺運營與內容分發效率提升上。
其他如歡聚、映宇宙亦在探索虛擬人直播、AI推薦等功能。其中，歡聚BIGO Ads廣告系統通過AI自動生成本地語言廣告素材，廣告主留存率超行業平均水平。財報中，歡聚稱將致力于全球業務多元發展，并探索AI技術為業務賦能。映宇宙也表示，2025年將擁抱科技變革，持續關注AI、Web3.0等前沿領域發展布局。
需要注意的是，AI確實提升了平臺在內容生成、主播替代、分發效率等方面的可能性，但一方面，需要找準與各自業務的結合點；另一方面，短期內還難以轉化成收入引擎。
而比起技術，更基礎但更本質的是內容價值層面的提升。平臺若無法提供更高信息密度、更多樣內容形態，就注定無法留住用戶。
直播從娛樂工具升級為服務載體，或許是未來破局關鍵。
放棄大而全的布局，轉向小而美，不失為傳統直播平臺的一個理性選擇。在增量見頂的存量競爭時代，傳統直播必須放棄“大而全”的幻想，轉向垂直深耕于精細化運營。如斗魚縮減部分電競賽事版權的采購規模、精選移動電競與娛樂性強的賽事進行轉播，陌陌此前停止了對移動游戲及相關服務的投入、歡聚及映宇宙押注海外細分市場等。
建立合作生態、探索協同增量，也成為傳統直播平臺的新解法。2025年初，虎牙、斗魚和快手聯手推流，這是一個共贏信號：游戲直播平臺雖在流量上不敵短視頻平臺，但在內容垂直度與用戶深度上依然具備壁壘。未來，這些老牌直播公司可與短視頻、社交平臺建立合作，聯手運營賽事、共享主播資源，實現“1+1＞2”的增量價值。
當潮水褪盡，幸存下來的往往不是最強者，而是適應者，這些直播公司們亟需在轉型中找到適配的路，手中才仍有籌碼可贏。
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