從港交所退市到重整，匯源用了一年半的時間。
圖片來源：pexels
來源：東四十條資本（ID：DsstCapital）
文：喜樂
如果按照計劃書，一代果汁大王或將開啟涅槃重生的副本，這其中最為關鍵的就是近期剛獲批準的文盛資產16億元控股匯源。
根據全國企業破產重整案件信息網最新發布的公告，2022年6月24日，北京市第一中級人民法院作出民事裁定書，裁定批準北京匯源食品飲料有限公司重整計劃。
文盛資產為匯源擬訂了一份十分美好的企劃書。這份企劃書價值為16億元，和當初2009年可口可樂欲以24億美元控股匯源相比，相差頗遠。在文盛資產的計劃中，這16億元只有部分資金用于支付匯源破產費用和償還小額債權，90%以上資金用于匯源的生產經營升級和強化。
文盛資產想用一根杠桿撬動整個匯源的重塑。
匯源將在3-5年內IPO？
根據官方公告，匯源目前的總負債規模約80億元，破產清算狀態下普通債權清償率在樂觀情況下僅為6.1%，以現有資產變現償債將使債權人權益大幅受損。
按照文盛資產的規劃，作為重整投資人，其所提重整方案的核心是通過“穩存量、降成本、促增量、強治理”，達到“為債務人減負，為債權人減壓”的優化目標。在此模式下，根據債權類型，債權人將通過不同方式獲得受償：職工債權和稅款債權以現金方式一次性全額清償；有財產擔保債權以留債方式全額清償；100萬元以下的小額普通債權以現金方式一次性清償，超過100萬元的普通債權以債轉股方式全額清償。文盛資產認為，通過以上清償方式，匯源債權清償率將有望從模擬清算下的6.1%，提升至全額清償。同時，文盛資產還將為匯源設計最佳的證券化方案，力爭三到五年內實現A股上市，有望為轉股債權人與投資者帶來可觀回報。
如文首所說，這看上去十分美好。
在文盛資產的官方網站中可以看到，匯源作為一代果汁大王，之所以會隕落，導火索還是當年的可口可樂收購案。其認為，匯源為了這筆收購交易，投入了巨額資金來搭建產業鏈，致使公司埋下債務隱患。“匯源”作為“匯源體系”核心企業，在經營過程中承擔了較多融資功能，為關聯方融資提供了巨額擔保。承受國際國內經濟下行壓力，并疊加多輪疫情影響，關聯方債務違約，匯源發生流動性風險，債務風險全面爆發。
匯源的歷史高光時刻還是可圈可點的。在資本市場方面，2007年公司在中國香港上市，募集24億港元，成為當年港交所最大的IPO項目，市值一度超過300億元。在市場份額方面，匯源一直都占據了龍頭地位，甚至持續過多年老大位置。
放棄匯源不可能的話，那我們就要看匯源除了債務還擁有什么。
第一，它有不可估量的產業資源。這可用數字來概括：匯源在全國建有140多個實體店，1000多萬畝優質果蔬茶糧等種植基地，200多條世界先進的水果加工、灌裝等生產線。
第二，市占率依舊在前三。能走到退市，匯源內部的問題總是忽略不了的，但是我認為老大哥的實力還是在的。匯源在2016年之前曾連續十年保持市場份額第一，退市后，據中商產業研究院2022年1月發布的數據，在果汁行業，匯源從第一落到了第三，但好在還在前三，目前是11%的市占率。
果汁其實并不能算是一條天花板很高的賽道。根據中國飲料協會公布的數據，2020年果汁市場規模只有1272億元，剛剛過千億；而據中商產業研究院預測，2022年果汁市場規模為1375.8億元，僅為整個軟飲料市場的1/5，賽道增速并不高。
而如果對比京東于2021年的瓶裝飲料銷售數據，碳酸飲料、茶飲料和蘇打水霸占了市場占有率前三，果汁的占比連1%都不到。
然而，正是因為如此，在一個不大且被唱衰的賽道，匯源這樣一個老前輩，文盛資產作為一家深耕不良資產領域的公司，此次能以一個不那么高的價格重整匯源，我認為這不可謂不是一筆好投資。
黑石是背后投資人
說來也巧，文盛資產剛剛完成了第三輪融資。
根據文盛官網消息，黑石與國通投資有限公司、廣發證券有限公司于2021年10月在文盛資產的第三輪融資中進行了股權投資，并于2022年6月完成投資。目前,文盛資產股東主要包括東方資產、中金公司、鼎暉投資、嘉沃投資、黑石、粵民投、杭州工商信托等。
文盛資產成立于2006年，從事于不良資產處置，由浙江文華控股有限公司和珠海喬博投資咨詢有限公司（外資）共同投資設立，2015年完成股份制改造，截至2021年底，公司累計資產管理規模（債權本息）1232億元人民幣。
業內許多人都認為當經濟周期處于下行時期時，意味著不良資產投資的窗口期也打開了。眾所周知，黑石就是投資不良資產的老玩家，而其中黑石就很擅長通過私募股權投資來進行一些杠桿收購。
此次黑石也參與了文盛資產的C輪融資，不排除黑石對中國不良資產的野心。
據了解，文盛資產曾在2016年前后一度想要謀求新三板上市。從當時的財務報表看，文華控股為文盛資產控股股東，創始人周智杰直接持有文華控股99%出資額，文華控股直接持有文盛資產74.80%股份，周智杰通過文華控股對文盛資產實現控制。此外，文盛資產在2015年度、2016年度營業收入分別為9836.32萬元、9225.34萬元；凈利潤分別為9424.91萬元、1.6億元。
一位業內人士對文盛資產的評價是，“很能打。”這句評價概括了文盛資產的綜合實力。這位人士還透露，文盛資產在特殊機會領域頗受歡迎。而我查看了對方的合作對象名單，華平投資2021年7月與其成立了文盛特殊機會資產管理公司，該平臺擬投資總額為6億美元，預期資產管理規模在5年內達到50億美元。合資公司首期資產包括位于上海、浙江與海南的多個種子項目。
除此之外，2020年6月，文盛資產也與來自美國的嘉沃（CarVal）組建了上海嘉沃文盛股權投資合伙企業（有限合伙），并申請了QFLP。
從港交所退市到重整，匯源用了一年半的時間。如今文盛資產入股匯源，計劃3-5年時間還匯源一個A股IPO，這個故事值得期待一下。
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