曾經紅極一時的無人零售為何沒人再提了？無人零售企業的壁壘究竟在哪里？
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或許我們并未注意過，在我們辦公樓下、地鐵站里擺放的自動售賣機是什么牌子的，但卻有這樣一家企業，已經做成了無人零售經營商龍頭，根據弗若斯特沙利文的資料顯示，以2021年商品總額計算，友寶在線占市場份額7.4%。以2021年商品總額計算，占市場份額7.7%。以交易商品總額及網絡規模計算，2019年、2020年、2021年，友寶在線在中國大陸無人零售行業均排名第一。
不過這樣一家龍頭公司的上市之路卻充滿了坎坷。2016年12月，友寶在線與中信建投簽署了創業板上市輔導協議。時隔多年，2021年3月，其發布公告稱與中信建投簽署了《終止輔導協議》，一致同意終止此次創業板IPO輔導。
與此同時，友寶在線做了兩手準備，獨立上市不成，借殼上市也是一條可行的路子。2017年7月，新華都披露重大資產重組進展，擬向友寶在線全體換股股東發行A股股票，換股吸收合并友寶在線。遺憾的是借殼上市的計劃也擱淺了，當年8月29日宣告與新華都的重組計劃告吹。
眼瞅著登陸A股無望，今年友寶在線轉戰港股，5月其提交了第一版招股書，半年過去了，第一版招股書剛剛失效，友寶在線便又提交了一版，可見上市之急迫。
這家曾得到螞蟻集團、春華資本、中金資本、北極光創投、華住酒店、海爾資本、凱雷等國際國內投資機構和產業資本青睞等企業，為什么現如今等上市之路如此坎坷呢？曾經紅極一時的無人零售為何沒人再提了？無人零售企業的壁壘究竟在哪里？
三年虧15億，急需上市輸血
友寶在線主要主要業務分為三塊，智慧零售業務、供應鏈運營業務和數字增值服務。
智慧零售業務主要收益來自于通過友寶點位的自動售貨機進行的商品零售（包括瓶裝飲料、零食、現磨咖啡及其他飲料）。目前友寶的自動售貨機主要包括智能貨柜、飲料售貨機、綜合售貨機及養生機。友寶點位主要分布在工廠、學校、公共場所、辦公場所、交通樞紐和少量的餐廳。
智慧零售業務是友寶在線最主要的業務，招股書顯示，2019年、2020年、2021年及2022年前三季度，該業務分別實現15.40億元、13.37億、19.15億元、14.86億元，分別占總營收的56.5%、70.3%、71.6%、81.2%，毛利率分別為44.4%、41.7%、46.4%、44.7%，毛利率水平相對穩定。
從友寶的點位分布也可以發現，疫情給友寶帶來了不小的沖擊，2020年智慧零售業務的營收同比下滑13.18%。
供應鏈運營服務主要是向商品批發客戶、若干附屬點位經營商及移動設備轉銷商提供商品批發、機器銷售及租賃及或提供硬件支援服務，及移動設備分銷服務，該分部的收益主要來自商品批發、機器銷售及租賃及相關硬件支援服務收費，以及移動設備銷售。
友寶的供應鏈運營服務是其虧損的重要原因。招股書顯示，2019年、2020年、2021年及2022年前三季度供應鏈運營服務分別實現營收4.59億元、3.06億元、4.80億元、1.83億元，分別占總營收的16.8%、16.1%、17.9%、10.0%，毛利率分別為6.4%、-14.4%、3.7%、5.3%?？梢园l現友寶的這部分業務，收入和毛利均不穩定，且毛利率水平極低。
該部分毛利如此之低，主要是因為搭建覆蓋全國的供應鏈網絡是項燒錢的活動。招股書顯示，截至2022年9月30日，友寶已建立145個倉庫及223個分揀中心，覆蓋中國大陸126個城市及29個省級行政區，覆蓋69,963個友寶點位，并與13個知名國際快消品品牌開展戰略合作。同時，友寶車隊擁有631輛自有車輛和約1,200名運營人員，其中約520名為員工及680名為第三方承包商。
零售的核心是供應鏈，供應鏈搭建有多難，這個可以參考京東，京東從2006年成立開始，直到2019年才實現盈利，京東13年燒錢燒出來的壁壘，友寶可以嗎？
友寶的第三塊業務數字增值服務，主要是向廣告商提供促進客流及銷量的數字廣告服務，主要包括顯示屏廣告服務、支付后廣告服務、商品展示廣告服務及機身廣告服務。
廣告是友寶最賺錢的業務，但占營收的比重卻越來越低。招股書顯示，2019年、2020年、2021年及2022年前三季度友寶的數字增值服務分別實現5.48億元、2.23億元、2.47億元、1.44億元，分別占總營收的20.1%、11.7%、9.3%、7.9%，毛利率分別為90.4%、99.7%、76.3%、91.1%。
整體來看，2019年、2020年、2021年及2022年前三季度分別實現營收22.27億元、19.02億元、26.76億元、18.29億元，凈利潤分別為0.4億元、-11.84億元、-1.88億元、-1.96億元，近三年虧了15個億，其中2020年的巨虧除了因為疫情造成的營收下滑外，當年高達5.11億的行政開支也是重要原因，因為其他年份這部分開支也僅有1億元左右。
近幾年的虧損給友寶帶來的直接影響便是其償債壓力加大，2019年、2020年、2021年及2022年前三季度其流動比率分別為2.36、1.68、1.29、1.06，有明顯惡化的趨勢，目前友寶賬上只有1.77億現金及現金等價物。
這樣的財務狀況，不難理解為什么友寶如此著急地上市融資。
融資輪次多達14次，螞蟻是最大機構股東
不過如今艱難前行的無人零售當年可是資本追逐的“香餑餑”。
友寶在2017年前后達到了融資高潮。天眼查數據顯示，2011年1月，友寶在線拿到了數200萬的天使輪融資，同年12月份又拿到了風和投資、漢能創投和國信弘盛的數2000萬美元A輪融資，到2016年2月掛牌新三板前，友寶先后得到了云鋒基金、華住酒店、北極光創投、凱雷等一線投資機構的投資。
2019年3月，友寶從新三板摘牌，在掛牌的這三年期間其進行了4次定增，據披露的3次定增信息，友寶共融資近20億元，投資機構包括螞蟻集團、中金資本、海爾資本等。
2019年8月21日，友寶又完成了一輪16億元的戰略融資，由螞蟻金服領投，春華資本跟投。此輪融資后，友寶的估值約72億元。
截至發行前，螞蟻集團持有友寶16.68%的股份，是友寶最大機構投資方，春華資本持股5.56%，中金公司持股3.96%；友寶董事會主席、執行董事兼行政總裁王濱持股17.90%，執行董事兼總裁陳昆嶸持股4.09%，二人為一致行動人，合計持股21.99%。
無人零售在資本圈的火爆，還要追溯到2017年。事實上，這一行業的發展伴隨著支付技術進化的，國內最早可以追溯到2000年左右，當時主要限于硬幣及小額紙幣支付，后來到2005年前后，已經支持現金付款了，后來隨著在線支付技術的進步，人臉、虹膜、指紋等支付手段的普及，推動無人零售進入高潮。
2016年底，美國電商巨頭亞馬遜推出線下無人超市Amazon Go，主打“Just Walk Out（拿了就走）”的理念，成為無人零售業態的最先嘗試之一。
阿里率先跟進，提出了新零售概念。2017年2月，阿里巴巴攜手深蘭科技推出Take Go智能門店系統，率先升級國內無人零售技術；6月，高鑫零售旗下歐尚超市合作的無人便利店繽果盒子落地上海，這是全球第一款真正意義上的可規?；瘡椭频?4小時無人便利店；7月，阿里“新零售”戰略下重要的嘗試之一淘咖啡無人零售店首次亮相杭州；8月，天虹股份推出Well Go無人便利店，入局無人零售領域；此外，蘇寧首家無人店蘇寧體育“Biu”也于8月28日開業。
根據官方資料，繽果盒子的投資成本不到傳統便利店的25%，運營成本不到15%，單店日營業額300元即可實現盈虧平衡。
提質增效的強邏輯疊加巨頭的示范效應，很快無人零售便成了資本市場“最靚的仔”。
比如繽果盒子，得到了GGV、啟明創投等知名機構連續兩輪投資，2017年5月A輪估值已達20.35億，半年后2018年1月B輪融資時，估值再翻4倍，高達84億。
2017年成立的七只考拉，這是一家辦公室自助零食貨架，主要為企業員工提供早餐、飲料、零食等產品，半年融了兩輪，經緯創投連投兩輪，3月天使輪估值才7000萬，8月A輪估值就已達10.67億，夸張程度可見一斑。
而這一盛況很快就戛然而止。2018年以后，無人零售幾乎再難融到資了，這個行業崩潰的速度也超乎想象。
據報道，2018年，七只考拉被曝大裁員90%以上，只保留倉儲和物流部門；4月，果小美裁員2000人；6月，哈米購人員從600人減少到100多人；10月，小閃科技向廣東省深圳市中級人民法院申請破產清算。
僅一年，無人零售從爆火到涼透，曾經機構認定的投資邏輯或許該重新盤盤了。
燒不出來的護城河
零售的護城河歸根到底還是來自于規模經濟。
按照巴菲特的理論，護城河可具體分為四種，無形資產，如品牌、專利或法律許可；客戶轉換成本，又稱為用戶粘性，指客戶從一個產品或服務供應商轉向另一個供應商時產生的一次性成本，轉換成本越高，護城河越深；網絡效應，即當商品或服務的價值隨著更多人的使用而增加時，就會產生網絡效應，社交軟件有著典型的網絡效應；成本優勢，又稱規模經濟，指能夠以低成本交付或生產產品或服務的公司在競爭中具有顯著優勢，因為它們可以通過低成本的流程優勢、業務規?；颡毺刭Y產(壟斷)在價格上削弱競爭對手。
友寶這類的無人零售商的護城河首先排除的是客戶轉換成本和網絡效應，那么友寶是否具有品牌效應呢？
近幾年一些消費品牌上開始涉足這一領域，這似乎賦予了這一行業品牌效應。
2015年，農夫山泉大規模進軍自動售賣機領域，曾在招股書披露，其在中國近300個城市投放了近6萬臺售貨機，其中部分組合類售貨機更名為“農夫山泉芝麻店”，售賣的產品包括飲料、東北香米、面膜、臍橙等自有商品。2016年，娃哈哈宣布在3年內投資20億元投放10萬臺自動售貨機以打造娃哈哈的全國性智能零售終端網絡。
不僅僅是娃哈哈，新晉網紅元氣森林也在入局。
去年5月，元氣森林旗下的一站式智能零售服務品牌“元氣森林GO”發布了“M1智能柜”，當時已在全國拓展20余個城市，累計投放2000余臺智能柜，服務企業1000余家。
農夫山泉、娃哈哈、元氣森林等品牌商的加入，使得無人零售貌似有了一定的品牌效應，但其實從常識出發，我們使用自動售賣機購物的場景大多是為了方便，就近選擇貨柜即可，你會舍近求遠去找一個自己喜歡品牌的貨柜嗎？
這些品牌商的加入，與其說品牌效應，不如說這些品牌背后強大的供應鏈能力給友寶帶來了巨大的壓力。
友寶也清楚，想保住龍頭的位置，只有不斷擴大規模，形成規模經濟才有可能建立起護城河，因此這幾年友寶一直在通過合伙人模式來擴大覆蓋范圍。
截至2022年9月30日，友寶智慧零售業務共有23,662名點位合伙人，包括1,897名點位合伙人（不包括餐廳模式合伙人）協助運營53,579個點位，以及21,765名餐廳模式合伙人協助運營3,303個點位。2019年、2020年、2021年以2022年前三季度，來自根據合伙人模式運營的點位的收益分別占總收益的9.2%、40.1%、55.3%、66.8%。
不過這個燒錢擴張的路子疊加疫情，走起來愈加艱難，截至2022年9月30日，友寶及附屬點位有87,565個，較2021年同期減少了15,174個。
無人售賣機是農夫山泉、娃哈哈的補充，但對于友寶而言卻是全部，競爭越發激烈，留給友寶的時間不多了。
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