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溫和刺激,今年宏觀經濟政策有哪些發力點?

展望未來,政府希望研發支出投入轉向人工智能和大數據、健康和養老以及綠色技術。

柯馬克第一財經研究院2024年4月16日

在最近結束的全國兩會上,中國政府將2024年的經濟增長目標設定為“5%左右”(圖1)。

圖1
政府今年不準備采取強刺激措施。這是由于兩個原因,首先,由于勞動年齡人口在減少,即使總需求遠低于總供應,勞動力市場似乎也處于大致平衡狀態。自去年二季度以來,城鎮調查失業率一直處于疫情前前的水平(圖2)。政府將今年的失業率目標定在5.5%左右,如果失業率超過5.5%,預期會出臺額外的刺激政策。
圖2
其次,政府了解過度的政策刺激可能會帶來風險,會損害中期經濟增長的可持續性。今年的政府工作報告中提到要化解房地產、地方債務以及中小金融機構等風險。
最能說明這些風險的是整個經濟的杠桿率,即非金融部門信貸占GDP的比率。這些數據由國際清算銀行編制,匯總了家庭、非金融企業和政府的債務。中國的杠桿率是3倍多(圖3)。
圖3
今年的政府工作報告中提到,積極的財政政策要適度加力、提質增效。為了評估與政府相關的一般活動的刺激作用,我將從財政儲備中提取的資金和資產負債表外的資金赤字加到總體赤字中(圖4)。按此方法調整后,今年的赤字率將達到7.2%。而2023年和2022年經調整后的赤字率分別為6.2%和6.4%。
圖4
關于貨幣政策,政府工作報告中提出,暢通貨幣政策傳導機制,避免資金沉淀空轉。
近年來,貨幣政策傳導機制似乎失去了一些效力。2010至2019年,廣義貨幣增長與名義GDP增長之間呈正相關關系(圖5)。而2020至2023年,兩者之間呈負相關。
圖5
貸款增速從2019年的近11%降至9.5%(圖6)。由于通脹的下降幅度大于名義利率的下降幅度,因此實際利率比2019年的平均水平高出約2%。
圖6
有跡象表明,信貸有望恢復增長,今年1月,銀行向家庭發放了近1萬億元的貸款,高于去年1月的2570億元和2022年1月的8430億元(圖7)。
圖7
面對溫和的經濟刺激,一些觀察家懷疑中國能否實現5%的增長。要了解可能的經濟增長點,看看柯布-道格拉斯對經濟供給側的分析是有用的。
讓我們從中國勞動力供給的演變開始。從事經濟活動的人口正在減少,整體就業人數從2018年開始下降。預計中國勞動年齡人口下降將使2024年的GDP增速下降0.3個百分點(圖8)。
我們使用永續盤存法,從不包括住宅房地產投資的實際資本總額中構建生產性資本存量。實際生產性資本存量增長會為GDP帶來3.3個百分點的增長,略高于2020-2023年,但低于2016-2019年。
假設人力資本將繼續隨著普通工人的受教育年限增長,其應該會在2024年為GDP帶來0.4個百分點的增長。
全要素生產率(TFP)是衡量經濟效率的指標。它是供給端最不穩定的部分,也是最難預測的部分。預計2024年TFP會為GDP帶來1.9個百分點的增長。總之,預計今年經濟的供給側可能增長5.3%。
圖8
現代化產業體系建設和發展新質生產力被列為2024年首項重點工作。政府明確想要通過鼓勵創新來提高TFP。
發展新質生產力的工具之一是加大研發投入。2017年以來,研發支出已經增長了近90%,占GDP的比重從2.15%升至2.64% (圖9)。
展望未來,政府希望研發支出投入轉向人工智能和大數據、健康和養老以及綠色技術。
圖9
另一種提高TFP的方法是優化勞動力的分配。2022年,受雇于農業的勞動力占比略高于24%,較2010年下降了13個百分點。同一時期內,服務業勞動力占比則從35%升至47%。勞動力的重新分配導致這兩個部門的生產率趨同(圖10),這一直是TFP增長的一個重要來源。
勞動力優化的過程遠未結束。就生產率而言,服務業勞動生產率仍比農業的勞動率高出2.6倍。此外,農業就業人數在2022年上升,扭轉了多年來的趨勢。
政府熱衷于確保勞動力充分流動。政府工作報告提到需要改革城市戶籍制度,將把加速農村人口在城市落戶作為優先事項,推進非戶籍居民平等享受基本公共服務。
圖10
中國政府今年的目標之一是使單位GDP能耗降低2.5%。疫情期間,能源效率的提升速度放緩,2019至2023年,單位GDP能耗僅下降了3.4%(圖11)。
圖11
總體來看,中國政府在兩會期間發布的政策反映出對于經濟發展、金融穩定和環境整治的平衡。

本文轉載自第一財經研究院(ID:cbn_research),已獲授權,版權歸第一財經研究院所有, 未經許可不得轉載或翻譯。

 


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