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“新茶飲第二股”之爭終于迎來定局。

2024年4月23日，四川百茶百道實業股份有限公司 （以下簡稱“茶百道”）在港交所主板掛牌上市，發行價為17.5港元/股，發行1.48億股，募資總額為25.86億港元，成為2024年迄今港股最大規模IPO。

按照發行后總股本計算，茶百道發行市值約258.6億港元。截至發稿，茶百道市值為174.7億港元。

在這場新茶飲IPO的加時賽中，古茗、蜜雪冰城、茶百道、滬上阿姨4家茶飲企業于港股遞表，但均未能如愿在2023年IPO，時間來到2024年，茶顏悅色、霸王茶姬也傳出了港股IPO的消息。

自奈雪的茶于2021年6月30日登陸港股以來，“新茶飲第一股”的含金量持續蒸發，上市首日即破發，總市值從320億港元一路跌至當前的39.6億港元，也為“新茶飲第二股”的拉力賽帶來了很多變數。

奈雪的茶之后，資本市場的“龍門”之外擠滿了中端茶飲，他們不再沉迷于成為“茶飲界的星巴克”，連星巴克自己都不想再成為“星巴克”。

如今，新茶飲的泡沫散去，茶百道終于吹響了中端茶飲上市的號角，將重蹈股價暴跌、市值縮水的覆轍，還是找到新茶飲破題的正解？

何以領跑？‍

綜合茶百道招股書與聆訊后資料集中的數據，2020—2023年，茶百道的營收分別是10.8億元、36.4億元、42.3億元、57.0億元，2023年在銷售成本比例不變的情況下，營收同比增長率由2022年的16.1%增至34.8%。

弗若斯特沙利文的報告數據顯示，2023年，按零售額計，前五大參與者合計共占據約40%的市場份額，茶百道排名第三。

截至2024年2月18日，茶百道門店數量為7927家，覆蓋全國31個省市。2023年，茶百道售出超10億杯飲品，門店總零售額達到169億元，市場占有率從2022年的6.6%增長至2023年的6.8%。

新式茶飲是規?；袌觯耸治?萬家門店的蜜雪冰城，聯手沖擊港股的新茶飲企業都在沖擊萬店規模，“萬店”已不再是一句口號，而是新式茶飲參與下一階段競爭的門檻。

因此，門店數量、營收體量和市場占有率都不是茶百道的絕對優勢所在，凈利潤表現優于同行，或許才是茶百道搶跑IPO的關鍵因素。

2020—2023年，茶百道毛利分別為3.97億元、13.01億元、14.56億元、19.64億元，同期毛利率分別為36.7%、35.7%、34.4%及34.4%；凈利潤分別為2.38億元、7.79億元、9.65億元、11.51億元，凈利潤率分別為22.0%、21.4%、22.8%、20.2%。

茶百道的凈利率長期維持在20%以上，遠超同行。

而頭頂“新茶飲第一股”光環的奈雪的茶，在2023年才剛剛實現上市后首次全年盈利，經調整凈利潤從2022年的虧損4.61億元轉為2023年的凈利潤2090萬元，全年營收51.64億元，賺錢能力不如茶百道。

奈雪的茶市值跌跌不休，都是新茶飲泡沫破碎的聲音，市場對于新茶飲行業的認知也更加務實，當規模擴張的能力成為標配，資本市場開始關注新茶飲企業自我造血的能力。

在茶飲賽道，營收與利潤離不開規模和效率。觀潮新消費拆解招股書發現，茶百道的經營模式才是業績快速增長的真相所在。

茶百道的收入來源有三項：1、銷售貨品及設備，向加盟店銷售乳制品、茶葉及水果等制作茶飲的材料及配料，以及包材及門店設備；2、特許權使用費及加盟費收入，包括不可退還的前期初始費用、特許權使用費收入及開業前培訓服務費；3、其他收入，主要來自茶百道門店設計服務、外賣平臺的在線運營及管理服務、直營店收入。

其中，貨品及設備銷售是茶百道最核心的收入來源，占其營收的95%左右。4%左右的營收來自特許權使用費及加盟費。

快速且穩定的規?；瘮U張，設備與加盟費的高收入，讓新茶飲乃至餐飲行業愈發重視加盟模式，它是管理與運維能力提升后效率最高的規?；緩剑材茉谔岣呤杖?、增強品牌認知的同時分攤成本。

截至2020年、2021年、2022年、2023與最后實際可行日期，茶百道直營店的數量分別為2間、7間、9間、6間、6間，加盟店均占當期在營門店總數的99%以上。

茶百道的加盟門檻相對較低，生意模式已經得到了驗證，因此閉店率遠低于同行。

2021年至2023年，茶百道加盟店的閉店率為0.2%、1.1%和2.3%；同期，古茗閉店率為3.6%、5.13%和2.94%。2021年和2022年，蜜雪冰城的加盟店閉店率為2.89%、5.66%，滬上阿姨則為2.4%、7.49%。

產品方面，茶百道的產品組合包括各種經典茶飲、季節性茶飲及區域性茶飲。在茶百道門店，經典茶飲通常全年供應，而季節性茶飲及區域性茶飲僅在特定時間或區域銷售，據茶百道介紹，主要取決于相關時令水果或當地特色水果的可獲得性、消費者接受度以及銷售及營銷因素。

走出川渝‍

在搶跑IPO之前，茶百道一直是新式茶飲中相對低調的一家。

新式茶飲以“排隊”和“黃牛”出圈，高端化品牌天然自帶網紅氣質。懷揣“茶飲界星巴克”夢想誕生的奈雪的茶，成立于被稱為新式茶飲“元年”的2015年，那時喜茶的名字還叫皇茶ROYALTEA，而茶百道已經在奶茶市場深耕了很多年。

2008年，王霄錕在成都溫江二中旁開設了一間約30平方米的門店，這是茶百道的第一家門店。

作為從臺灣傳入大陸的新鮮事物，以珍珠奶茶為代表的奶茶飲品長期以沖粉茶的形式存在，是一個屬于香飄飄和街頭夫妻店的市場。

新鮮事物的第一批受眾往往是年輕人，奶茶店最初崛起的地方是在學校周邊，而不是商業中心。賣雞蛋灌餅的小攤位同時賣著沖泡奶茶，賣奶茶的門店則兼營炸雞和漢堡，奶茶配料只有椰果或珍珠，不同口味都是同樣的后調——濃到化不開的香精甜。

成立初期，茶百道以學生為目標群體，確定了中端價位，并堅持小店外帶的輕資產經營模式。

值得一提的是，茶百道在疫情期間快速完成規模擴張，很大程度上是因為主打“即買即走”的門店模型，更容易拓展外賣業務。招股書數據顯示，茶百道外賣交易額占比從2020年1月的47.6%上升至2023年的58%；2021年其營收達到36.44億元，較前一年翻了三倍多。

當時，線下奶茶門店還是一個“小富即安”的生意，成本低、毛利高、沒有品牌溢價，甚至沒有品牌。

2012年，喬布斯鐵粉聶云宸想把蘋果公司的思路帶到茶飲行業，在廣東省江門市九中街開出了一家只有20平方米的奶茶店。21歲的聶云宸在開業當天對員工說，“這里是一個品牌誕生的地方”，但所有員工都捂著嘴笑了。

實際上，以茶百道為代表的中端茶飲品牌，大部分都成立于喜茶之前，但他們沒能最早抓住行業升級的機遇，因為當時的競爭思路是穩住低價的同時盡可能地壓縮成本，喜茶則順勢搶下了“即時性茶飲開創者”的桂冠。

茶百道在溫江區財經大學校園內開出了第二家門店，并開始試水加盟模式，但其初期的發展思路偏向保守，在很多年里都沒有走出川渝。

2016年初，聶云宸買下了已經成功注冊的商標喜茶，并在1個月的時間里把50多家皇茶直營門店更名為喜茶。“巧合”的是，茶百道的品牌意識也在這一年覺醒，確定了“鮮果與中國茶”的slogan，并進行了品牌形象的升級。

2017年2月，上海人民廣場的來福士商場，“上百人被蛇形通道分成6條，等候少則半小時多則6小時”，這是喜茶入駐上海時的盛況。類似的報道占據著消費板塊的頭條，向世界宣告新式茶飲的高光時刻：日售4000杯，日營業額達8萬元。

公開資料顯示，2017年，茶百道門店突破180家，而喜茶門店數量為80余家?！?017年中國飲品生態發展報告》顯示，2017年奶茶果汁店全國開店數達到9.6萬家。這意味著，在一個規?；纳庵?，盡管后起之秀表現搶眼，但老前輩仍然占據微弱的規模優勢。

不過，做茶飲的思路已經發生了變化，從幾元一杯的單價上探到三十元左右，現制茶的思路打破了低成本、低單價的循環。新式茶飲發展成了消費升級的代表作，新媒體時代的社交貨幣，也是新消費的典型案例。

2018年，茶百道進一步升級品牌形象，將帶有成都屬性的大熊貓元素融入產品設計中，取名“丁丁貓”，將一體化設計思路延伸到店內裝修和產品包裝設計等方面。在新式茶飲連續出圈的大環境中，茶百道順勢完成了年輕化、IP化轉型，并將定位調整為“國潮新茶飲”。

同年，茶百道正式放開全國加盟，迅速鋪滿一到四線城市。2019年至今的五年內，是茶百道門店數量增長最快的五年。2019年底，茶百道門店數量剛超過500家；2021年底，茶百道門店數量突破5000家；2024年上市后，萬店已不再是遙不可及的目標。

目前，王霄錕和劉洧宏夫婦對茶百道具有絕對控制權。上市前，二人分別直接持股18.02%和5.74%，另通過控股股東恒盛合瑞間接持有57.45%股權，王霄錕通過員工激勵平臺同創共進持有茶百道0.48%的股權，夫婦二人直接和間接持有茶百道81.69%的股權。

尋找增量

近年來，盡管新式茶飲企業遲遲未能敲開資本市場的大門，但新茶飲依然是一個規模持續增長、未來空間廣闊的新消費市場。

據弗若斯特沙利文報告數據，我國現制茶飲店行業規模2018年至2023年復合增長率高達25.2%，遠高于中國軟飲料行業4.4%的整體增速，市場規模達到2473億元。2023年至2028年，現制茶飲店的年復合增長率預計高達16.8%。

2018—2023年，二線城市、三線城市、四線及以下城市的市場規模分別由2018年的136億元、163億元及214億元增至2023年的347億元、716億元及735億元，年復合增長率分別為19.3%、34.4%及28.0%。

低線城市展現出更強的成長性，下沉市場為新茶飲的競爭留出了足夠的增長空間。

弗若斯特沙利文報告預計，2023年至2028年，二線城市、三線城市、四線及以下城市的現制茶飲店市場預計將分別以16.0%、18.7%及17.8%的年復合增長率持續增長。

茶百道正在加速布局下沉市場。截至2023年底，茶百道在新一線城市的門店數量比例為26.9%，占比最高；四線及以下城市數量比例為22.2%，提升最快。

茶百道表示，“在維持一線及新一線城市的地位以提升品牌知名度及緊跟不斷變化的市場趨勢的同時，一直滲透并將繼續滲透至擁有巨大消費增長潛力的低線級城市。”

實際上，為了支持下沉策略，茶百道調整了加盟政策。2024年2月至5月，新加盟商新簽1家門店，減免4萬元，新簽2家門店，累計減免18萬元。在店鋪選址上，也給予核心商圈、戰略布店、大型門店的加盟商9萬-10萬元/間不等的減免優惠。

另一大增量空間在海外市場。

弗若斯特沙利文數據顯示，在中國前十大購物區中，每個購物區的中心一公里內約有50家現制茶飲店；在中國十大購物商場中，每家購物商場內平均有10家現制茶飲店。

隨著中國市場競爭的加劇，一條街道涌現七八家奶茶品牌的現象頻頻出現，中餐出海本就是降維打擊，于是尋找下一個藍海成為內地新茶飲打破競爭的新思路。

2018年后，蜜雪冰城、喜茶、奈雪的茶以及霸王茶姬先后出海東南亞，喜茶和奈雪將首站放在新加坡，霸王茶姬選擇了馬來西亞，蜜雪冰城則是越南，這些國家的消費力也各自契合了品牌自身的價格定位。

2023年，內地新茶飲開始加速出海進程，除了東南亞以及毗鄰的日韓，對歐美澳的遠征也提上了日程。

8月起，喜茶相繼進入英國、澳大利亞、加拿大、美國等國家，在倫敦、紐約等標志性的城市開出首店；10月1日，甜啦啦雅加達六家門店齊開，并宣稱到年末要在印尼開60多家門店。

而茶百道也于今年1月在韓國首爾落地了海外首店，預計4月將開出韓國第三家門店，以韓國市場為跳板開啟了出海的征程。

與此同時，茶百道也在尋找第二曲線。

去年底，茶百道旗下咖啡子品牌“咖灰”落地成都，從菜單來看，“咖灰”不僅售賣咖啡，還有漢堡、司康、三明治等產品。

據悉，“咖灰”是茶百道開展現制咖啡業務的獨立子品牌，也是茶百道按計劃進行擴充產品品類矩陣的嘗試。茶百道在上市募資用途方面還特地提到了咖啡業務。

在IPO募集資金用途中，茶百道表示約51%將用于提高整體運營能力及強化供應鏈；約20%將用于發展數字化能力，以及委聘和培訓專業人才。剩余資金用于品牌打造及推廣活動，推廣自營咖啡品牌，在國內鋪設咖啡店網絡、產品開發和創新等。

超過半數的資金被用于供應鏈，體現出茶百道的隱憂——供應鏈管理。

2021—2023年，茶百道前五大供應商的采購占比分別為29.5%、37.4%及36.6%，呈明顯的增長趨勢。作為對比，蜜雪冰城銷售的飲品食材中約60%為自產，其中核心飲品食材100%自產。

2023年11月，茶百道和霸王茶姬合作成立了四川容尚佳合科技有限公司和四川茶本元新材料科技有限公司。四川容尚佳合的經營范圍包括企業管理、供應鏈管理服務、社會經濟咨詢服務、生物基材料制造、標準化服務、塑料制品制造等；四川茶本元的經營范圍含新材料技術開發、生物基材料制造、塑料制品制造、包裝材料及制品銷售等。

在極度競爭的新茶飲市場，兩家茶飲品牌合作成立兩家供應鏈企業，也釋放出行業生態向上游供應鏈傾斜的信號。

隨著茶百道的上市，中端茶飲上市潮拉開帷幕，新茶飲的商業模式已經更加清晰。

結語

在“野蠻生長”的年代里，新茶飲行業的價格帶涇渭分明：以喜茶、奈雪的茶為代表的高端品牌扎根20元以上價格帶，茶百道、茶顏悅色、古茗、CoCo都可、一點點、滬上阿姨等中端陣營角逐10-20元市場，蜜雪冰城狂攬10元以下的新茶飲需求。

而在港股門外補課的幾年里，中端茶飲的接連崛起引發了市場需求的擴容，中端價位成為競爭最激烈的價格帶，高端品牌選擇“打不過就加入”。2022年，喜茶兩次下調售價，15-19元的產品占比達到80%。隨后，樂樂茶、奈雪的茶也進入10-20元市場，奈雪的茶還曾承諾每月都上新不超20元的茶飲產品。

當新式茶飲進入可復制的競爭階段，批量復制的能力成為激烈競爭中的決勝之匙。即使茶百道搶跑IPO，中端茶飲暫時依然沒有真正的贏家，但新式茶飲從來也不是一條贏家通吃的賽道。

“新茶飲第二股”塵埃落定，下一家新茶飲上市企業想必不會等待太久。

本文轉載自觀潮新消費（ID：TideSight），已獲授權，版權歸觀潮新消費所有， 未經許可不得轉載或翻譯。

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