不管農夫山泉是否有意圍堵怡寶IPO，它選擇此時布局純凈水，對于怡寶來說都不是好消息。
圖片來源：視覺中國
水飲料龍頭怡寶正式向IPO發起沖擊。
日前，怡寶所屬的華潤飲料遞表港交所。招股書顯示，2021-2023年華潤飲料收入分別為113.4億、126.2億、135.1億，僅實現小幅度增長。相比之下，利潤改善要明顯很多，凈利潤率從期初的7.6%提升至約10%。
怡寶是華潤飲料的核心品牌，是純凈水領域老大哥的存在，13個sku、2023年賣出了逾146億瓶，對應銷售額為395億元。根據灼識咨詢，華潤飲料居于飲用純凈水市場第一名，市場份額超過3成。
但跟農夫、娃哈哈多業務版圖不同，華潤飲料業務仍顯單一，是一家更純粹的包裝水公司。根據招股書，過去三年包裝飲用水產品始終貢獻超9成收入，飲料產品占比不足1成，其中2023年飲料產品整體收入剛突破10億。
對于一家頭部飲料公司來說，這種對包裝水的過度依賴，對投資者的吸引力顯然有限。
更何況，來自對手的“圍堵”已然開始。華潤飲料交表當日，4月23日，一張農夫山泉純凈水的宣傳文案在朋友圈廣為流傳，瓶身也一改過去天然水的紅色樣式，換成了與怡寶“撞衫”的綠色。
農夫山泉的這一做法，推翻了自己此前明確不做純凈水的言論。早在2000年，農夫山泉便宣布放棄純凈水轉型天然水，原因是“純凈水對人體無益”。
不管農夫山泉是否有意圍堵怡寶IPO，它選擇此時布局純凈水，對于怡寶來說都不是好消息。如果“水戰”再起，營收是否會受影響是一方面，利潤可能會受到直觀影響，而這將給怡寶接下來的IPO定價，增添更多不確定性。
同樣是水生意，但差距很大
包裝水是一門相對簡單的飲料生意，不會像氣泡水、檸檬水、茶飲料等飲料面臨消費者口味更迭問題，包裝水是穩定的剛需消費。但水同樣也是一門難做的生意，品牌扎堆，且用戶忠誠度有限。
單從包裝飲用水維度來看，華潤跟農夫山泉的差距不算大，農夫山泉2023年相關收入達到202.6億元，華潤飲料相關業務同期收入則為124.5億元。
但同樣是賣水，二者賺錢能力差距頗大。2023年，華潤飲料毛利率為44.7%，而同期農夫山泉的毛利率達到59%；利潤率差別更加明顯，2023年農夫山泉利潤率達到28%，是華潤飲料的近三倍。
另一家港股上市公司，康師傅的飲品業務2023年收入達509億元，但飲品毛利率僅32%，整體利潤率更僅4.4%。體現在市值方面，農夫山泉總體體量僅有康師傅集團的不到一半，但市值是后者的10倍。
華潤飲料與農夫山泉的差距核心體現在上游。包裝水是典型的貨值低、重量大的產品，工廠越密，輻射半徑越短，就越能降低物流成本。
截至2023年，農夫山泉擁有106條飲用水生產線及31條飲料生產線。娃哈哈擁有80余個生產基地。而華潤飲料則僅有47條自有生產線，另外以“1+N”形式，通過81條合作伙伴生產線，輔助降低成本。
單看自有飲用水生產線，農夫山泉是華潤飲料的兩倍多。對于華潤來說，追趕仍需一段時日，另外，建生產線也是滾雪球的過程，建設時間越久，產線越早完成折舊攤銷，投資的產線慢慢成為一個賺錢機器。
怡寶有今日體量，還是建立在背靠華潤集團基礎上，后者業務覆蓋消費、置地、大健康等產業板塊，其中大消費兄弟公司華潤萬家，自營門店總數便超過3300家，產業資源可謂豐厚。
根據招股書，華潤飲料合作經銷商超過1000家，一線銷售員8700+，覆蓋超200萬個零售網點，其中三線及以下城市網點數占比過半。但下沉方面，他們跟娃哈哈仍有明顯差距，娃哈哈合作經銷商超過7000家，終端網點超過300萬個。
利潤率遠低農夫山泉，終端網點不比娃哈哈，怡寶此番IPO原本要面臨不小壓力。過去一個季度，水飲料市場也并不太平，洶涌的流量和輿論，一邊倒傾向娃哈哈，幫助他們一度賣斷貨。另一邊農夫山泉則一度遭到網友口誅筆伐，引得創始人鐘睒睒發文辟謠。
座次未必會因此重洗，但短暫的窗口期，怡寶要跟時間賽跑。
不能只靠賣水
怡寶標志性綠瓶形象誕生于23年前，并在2007年站穩廣東省之后，于2008年發起“西進、東擴、北伐”的全國擴張策略，此后2008年進入華潤集團一級利潤中心序列。
在品牌前十余年，華潤飲料都只是做包裝水生意，其中在2009年推出4.5L包裝水切家庭場景，此后2022、2023年相繼推出怡寶露、本優，切入礦泉水市場。
從上游來看，包裝飲用水仍然是華潤飲料重點加注的方向。根據招股書，僅2024年，華潤飲料便預計有四座新工廠投產，且絕大多數產能用于包裝水產品，同時年內還計劃投產擴建長沙、成都兩座工廠。
但怡寶在水生意的增長阻力不小。根據官方發布的《華潤怡寶社會責任報告2018》顯示，2018年華潤怡寶在包裝水市場占有率超過22%，居于第二名。而根據灼識咨詢，截至2023年，按零售額計算，華潤飲料仍居包裝水第二名，但對應份額為18.4%。
如果接下來終端數、生產線更有優勢的農夫山泉加入純凈水大戰，華潤怡寶無法避開與這個行巨頭的正面競爭。但只靠包裝水產品是遠遠不夠的，以娃哈哈和康師傅為代表，純凈水市場強敵環伺。
而反觀無論是農夫山泉還是娃哈哈，都已經過了對包裝水的單一依賴，其中農夫的包裝水業務，在2023年收入貢獻已經小于一半，茶飲料業務快速獨當一面。
華潤飲料的多品牌布局始于2011年，彼時他們推出午后奶茶、火咖、魔力等多品牌，并在2018年推出蜜水檸檬系列，整體SKU擴充至19款，并在2203年進一步擴至13個品類共56個sku。但直到2023年，飲料業務總銷售額才剛突破10億元大關，對于兩百萬+終端的他們來說，這一成績單略顯尷尬。
作為近兩年飲料最大風口的無糖茶，怡寶在2019年才正式布局，推出子品牌“佐味茶事”，晚于農夫山泉的東方樹葉6年，后者與茶π所屬的茶飲料板塊，2023年收入增長逾8成達到126.6億元。
此外，根據馬上贏統計，怡寶在2023年即飲奶茶類目市占率僅居第七名，運動飲料類目則干脆沒有擠進前十名，反倒是網點數不及他們一半的元氣森林，憑借外星人電解質水成為類目第一。
無論是氣泡水還是無糖茶，飲料的風口判斷，既需要產品力和洞察力，也尤其考驗耐心和執行。在包裝水尤其是純凈水市場，華潤怡寶已經是老大哥的身份，但在這之外，他們還只是一家年輕的創業品牌。
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