IPO四年終上岸，影石還有新煩惱。
圖片來源：pexels
經歷四年IPO長跑的“國產運動相機一哥”影石創新（Insta360），終于要登陸科創板了。
今年2月27日，被滑雪愛好者捧紅的影石創新，拿到了科創板上市的通行證。這家2015年成立于深圳寶安的公司，靠著讓普通人也能拍出“360無死角大片”的全景相機，在海外市場殺出一條血路：
2021-2023年，營收從13.3億元猛增至36.4億元，三年翻了兩倍多，凈利潤率從20%提升至22.8%。
影石創新在招股書中引用了弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的數據來證明自己的市場地位：全景相機第一，運動相機第二。
根據Frost&Sullivan，2023年全球消費級全景相機市場份額前三位分別為影石創新、日本理光、GoPro，市場占有率分別為67.2%、12.4%和9.2%。影石還特別提到，公司在全景相機市場連續6年全球份額第一，相當于每賣10臺全景相機，7臺是影石家的。
而在市場規模更大（2023年全景相機市場規模約50.3億元，運動相機市場規模約314.4億元）的運動相機賽道，已經形成了GoPro、影石、大疆“三足鼎立”的格局，三家的市場占有率之和超過90%。在這個市場，影石原本是第二。不過，據其披露，它2024年上半年的銷量超過GoPro成為全球第一。
簡單打個比方，全景相機就像是手機里的“廣角模式”，小白也能用，產品價格跨度很大，從500元到5000元不等，但入門款價格低。而運動相機更像“極限運動搭子”，例如，GoPro的產品能塞進沖浪板夾層拍第一視角，運動相機的價格入門千元，主力產品2000元-3000元居多。
影石IPO的底氣在于——它吃下了全景相機三分之二的份額，又在運動相機賽道用AI剪輯（FlashCut）這類技術彎道超車。
但影石并非沒有煩惱，大疆、GoPro等大廠也開始搶全景相機的飯碗，另外，由于其海外收入占比超過70%，受政策影響，海外市場風險飆升。
76%收入靠海外，挑戰GoPro大本營
在運動相機領域，美國運動相機廠商GoPro是全球鼻祖，它在2004年發布了全球第一臺運動相機（35mm膠片運動相機）。而影石是國內第一個做全景相機的公司，2018年，更聚焦于運動相機市場，和GoPro正面搶市場。
從影石的收入結構看，截至2024年前9個月，全景相機的營收占比約55.72%，運動相機約25.73%。
我們有必要透過影石的招股書和GoPro的財報，來看看新舊勢力的較量。
影石2021年-2023年的營收分別為13.3億元、20.4億元、36.4億元，2022年、2023年的同比增速分別為53.38%、78.43%；2024年前9個月，其營收為24.3億元，同比增長48.16%。
相比之下，GoPro的營收表現回落明顯。這家公司2021年至2024年的財報顯示，2021年至2024年的營收分別為83.6億元、78.6億元、72.1億元、57.75億元，下滑趨勢明顯。
從營收增速看，影石遠超GoPro，但從營收規模看，影石到2023年還只是GoPro的1/2。
影石和GoPro的體量差距明顯，但近幾年它發展很快。從數據來看，2021年-2023年其營收的復合增長率達65.46%，這和它加速布局海外有關。
從銷售額來看，中國境內、美國、歐洲、日韓均貢獻了一定比例。2021年至今，影石有76%以上的營收來自海外，美、日、歐是三大核心市場，南美、非洲等市場因為渠道限制進展較慢。
按國家來看，美國是影石最大的海外市場，2022年以來，它有近四分之一的收入來自美國。影石主要是通過Apple Store、Best Buy等渠道滲透，且注重針對運動相機用戶（如滑雪、騎行等場景）的精準營銷。
美國也是GoPro的主力市場。從財報來看，GoPro的營收主要分布在美洲地區，占比達到47%。
但從影石2023年的表現來看，GoPro的存在沒有給影石帶來太大威脅。這一年，影石在美國市場的銷售額增速達到108%，遠超全球市場整體增速。
歐洲是影石的第二大市場。影石在德國、英國等市場主要是通過Media Markt等連鎖零售商快速鋪貨。同時，它還重點針對戶外運動推出了防抖、防水功能產品，適配騎行、登山等場景。
從2022年到2023年，影石在歐洲市場的銷售額從4.65億元漲到8.32億元，同比增速達到80%。
歐美市場是影石營收規模高速增長的核心盤，但對比來看，它在中國市場的發展就相對較緩了。
以2023年為例，這一年，它在國內銷售額為6.9億元，同比增速66.5%，低于全球市場增速（78.4%），國內市場的銷售占比也從之前的29%降到了20%以下。
影石從2023年開始重視國內線下渠道，在北京開設了第一家線下直營店。而此前，它在國內主要通過Apple Store零售店等大型經銷商來銷售。
不確定這家直營店給影石帶來了多少收入，但反映在招股書上，2024年上半年，其國內市場的銷售額占比漲到了23.48%。
影石在北京朝陽合生匯的直營店
「定焦One」攝
GoPro也有自己的區域短板。美洲市場外，它在亞太、太平洋地區占比約24%，歐洲、中東、非洲地區合計占比29%左右。
相比影石相對分散的銷售區域，GoPro則比較依賴美國這個單一市場，而它在亞太地區還因為影石、大疆的增長而收縮，歐洲市場也在下滑。
可以說，在市場分布上，影石算是“多點開花”，GoPro則在“主場作戰”中略顯吃力。
高毛利背后，多靠“互聯網賣貨”
接下來，我們來看利潤情況。
影石從2017年開始持續盈利。2021年-2023年，它的凈利潤分別為2.66億元、4.07億元、8.30億元，前兩年的凈利潤率為20%，2023年增加到22.8%。
2024年上半年，影石的凈利潤達5.18億元，凈利潤率微降至21.35%。
對比來看，GoPro2023年虧損5300萬美元，到了2024年巨虧31億元。5月13日，GoPro發布了2025年Q1財報，顯示凈虧損4671萬美元，約合3.4億元，同比收窄了86%。
可見，影石在全景相機領域的奮起直追，給GoPro帶來了直接的影響。那具體是什么原因導致利潤差距，我們具體分析。
首先是市場定位和產品創新。
影石作為后來者，從全景相機拓展到了運動相機、AI云臺等，產品線比較多元，覆蓋消費級和專業級市場。
以2023年為例，影石研發投入4.48億元，占營收的比例約12%。研發投入帶來了創新性強的產品，比如它靠“隱形自拍桿”“子彈時間”等功能，吸引年輕用戶和專業創作者。
影石的產品溢價因此也更高了，毛利率達到56%。尤其是影石在2023年推出Ace Pro系列運動相機（2998元起）和GO 3拇指相機（2298元起），填補了中高端市場空白。
其中，GO系列在2024年上半年貢獻了14.26%的營收；Ace系列2024年上半年營收增至2.8億，占比提高到11.47%。
而GoPro長期依賴運動相機，影石、大疆、索尼等廠商的競爭，影響其銷量。另外，運動相機市場已經非常飽和，很難再有突破性新品，GoPro不得不靠老產品降價推動銷售，直接影響了利潤。
不過，從收入結構來看，影石也有相對單一的風險。它是絕對的硬件主導，訂閱服務占比不足3%。而GoPro雖然也是專攻運動相機，占比超過9成，但訂閱、服務等也能產生一定軟件收入，收入結構更多元。
還有一個重要原因是，影石是輕資產模式，而GoPro被重資產拖累。
據招股書披露，影石創成立初期沒有成立自有工廠，產品生產主要依賴外協廠商。這種輕資產模式的好處是，減少固定資產投入，靈活調整產能，庫存周轉率高于同行。
而GoPro自建工廠，導致固定成本高。因為銷量影響，2024年庫存達1.21億美元，庫存天數83天，高于影石。
另外，影石先產品后渠道，先線上后線下的打法，也讓它的毛利率更有保障。
根據招股書，影石覆蓋了60余國的線上電商（亞馬遜、天貓），線上渠道的收入占比超過60%，毛利率高達64%；而線下渠道（蘋果零售店、Best Buy）主要靠經銷商，毛利率僅為52%。
在品牌發展早期，影石走的是“互聯網賣貨”路線，主要把產品掛到官方商城，以及亞馬遜、天貓、京東等境內外的電商平臺上銷售。
這種打法的好處是，避免了線下高租金、庫存的壓力，影石也的確以更低成本打開運動相機這一細分市場。
相比于GoPro在北美主要通過電信運營商捆綁銷售，影石過于依賴線上渠道的弊端在于，線下滲透不足，品牌知名度上也與GoPro一定差距。
賽道擁擠，IPO只是開始
影石此前在一級市場的融資一直比較順利，但從2019年首次遞交招股書以來，經歷了3次IPO失敗，直到今年2月，IPO注冊申請終于獲批。
按照計劃，成功上市后，影石會將10億元募資中的70%用于研發（如8K全景技術），試圖用技術護城河對抗越來越卷的市場。
但影石的煩惱才剛剛開始。
首先是影像巨頭的直接競爭。
從招股書來看，影石的競爭對手主要有大疆、GoPro、理光。這三大巨頭也卷起了。
大疆2024年發布的Action 4新增“360°全景模式”，GoPro也計劃推出MAX 2 360度全景運動相機。這兩家原本專注運動相機，如今也加碼全景功能。
其中大疆是國產品牌，主營業務是無人機，2019年5月，它跨界入局了運動相機。這家公司的優勢是生態協同（無人機+運動相機）和低價策略。
影石在招股書中提到，在零售價格上，大疆的Osmo Action 5比影石的Ace Pro便宜100元。
大廠加碼競爭帶來的直接結果是，價格戰升級，技術門檻被進一步拉高。其余走性價比路線的中小廠商，如小蟻、驍途SJCAM，生存空間難免被擠壓，影石面對的市場競爭也難言輕松。
大疆和GoPro跨界競爭全景相機，對影石有一定威脅。而日系老牌理光的競爭力就沒那么強了。雖然它是消費級全景相機市場的開創者，主打高端市場（如THETA Z1），但從2023年的市占率來看，并不占優勢，市占率只有12.4%，影石以67.2%市場份額領先。
影石的另一大煩惱是海外市場風險飆升。
盡管影石的海外收入占比超過70%，但美國關稅政策以及美國老對手GoPro發起的337調查申請，讓它的國際市場風險加大。
2024年，GoPro對特定相機發起“337調查申請”，指控影石侵犯其技術專利。盡管影石創新方面表示“勝訴信心充足”，但這類糾紛可能會影響其在美國市場的銷售。
影石IPO目前只是拿到了“參賽資格”，真正的考驗在于上市后，如何應對相機巨頭對全景功能的“降維打擊”、海外專利戰和生態競爭。
目前影石的核心芯片主要依賴索尼、安霸等供應商。未來兩年，影石的重點可能是突破區域供應鏈瓶頸，并維持海外市場的高增長。
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