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市場給了“隱形正畸第一股”極大熱情。6月16日，時代天使登陸港股，開盤即飆漲超130%。截至發稿，股價為404港元，市值近670億港元，約合人民幣550億元

48歲的女創始人李華敏被推至聚光燈下。她出生于牙醫世家，受教于南開大學和上海交通大學，攢下商科的學識。2003年創立時代天使。

IPO后，松柏投資仍為時代天使控股股東，占股60.311%，李華敏持股14.268%，照今日市值看，身家約80億元人民幣。

“顏值經濟”依然火熱。去年，“女人的茅臺”愛美客上市，市值一路高漲超過1400億美元。而正畸這個領域，比醫美更剛需。除解決咬合等牙齒問題外，“整牙如整形”。很多人即使沒有明顯的牙齒問題，為了提升顏值，也會花費數萬整牙。而隱形正畸號稱能“不知不覺中變美“，戳中了不少人心理。

創立18年，時代天使坐穩國內隱形正畸龍頭。去年，它占據了41%的市場份額，與美國隱形正畸巨頭隱適美不相上下。去年其營收超過8億，毛利率達到70%，也就是說，1萬元的牙套成本僅3000元，也因此被稱為“牙科行業的茅臺”。

時代天使不僅僅是一副牙套，而是建立了幫助牙科醫生進行數字化輔助案例評估、矯治方案設計、云服務平臺等一站式服務系統，

時代天使在招股書中強調，自己是市場中產品線最豐富的。隱形正畸產品售價動輒數萬元起，毛利率極高，堪稱“隱形印鈔機”。

目前，時代天使已經上線四款隱形矯治器，分別為時代天使標準版、時代天使冠軍版、時代天使兒童版和COMFOS。這四款產品，對應不同年齡、不同病例復雜程度以及不同消費能力的消費者。

這四款產品都價值不菲，譬如標準版建議零售價3.2萬，冠軍版為4萬元。在市場上，隱形正畸價格隨著各地的消費水平有差異，一線城市更貴，有的甚至達到5萬多。而普通的金屬牙套，價格一般在1-2萬左右。

2018年到2020年，時代天使營收分別為4.88億元、6.45億元和8.17億元；凈利潤由2018年的5820萬元增至2019年的6770萬元，2020年達到1.5億，三年翻了3倍。

過去三年，時代天使的成本占比逐年下降，毛利率卻逐年上升，從2018年的63.8%上漲到2020年的70.4%。也就是說，1萬元的隱形牙套，時代天使的成本只有3000元。與此同時，時代天使銷售及營銷費用在不斷上漲，從2018年8144萬，漲到2020年的1.49億。因此，盡管毛利率高達70%，但時代天使2020年經調整后的凈利率只有20.1%。

記者在杭州某整形醫院正畸科看到，選擇帶隱形矯治器的人越來越多了。而醫院的宣傳重點，也從金屬牙套變到了隱形矯正。由于正畸不進入醫保，對一些私人診所和整形醫院來說，這是一門好生意。

正畸需求在中國一直很旺盛。據灼識報告，中國牙齒錯頜的發病率達到74%。也就是說，超過七成的中國人受牙齒不齊等困擾，但是在此之前，受限于消費水平、愛美意識等，選擇整牙的人并不多。

另一個原因是，傳統正畸方式多為金屬牙套，一口鋼牙著實嚇退了不少人。另外，金屬牙套每隔一個月左右就需要調整弓絲，比較麻煩。隱形矯正“隱形”、可自由取摘的特點，彌補了傳統正畸的一些缺點，受到市場歡迎。

最早的隱形正畸產品出現在1998年，美國阿萊特技術公司研發了“隱適美”，迅速占領市場。2001年，隱適美上市，目前市值達到474億美元。

國內市場也在萌芽。2003年，清華大學和首都醫科大學教授研究的某項隱形正畸技術面臨資金危機，來自牙醫世家的李華敏看到機會，果斷出手，與父親一起買斷了這項技術，創立了時代天使。

不過當時，中國隱形正畸市場一片空白。2003年到2015年，時代天使在研發和培育市場上投入巨大，連年虧損。2015年之后才逐漸步入正軌，扭虧為盈。

李華敏在內部信中提到，2008年，時代天使面臨清算邊緣，但好在公司還有1000多副矯治器沒有發出，便千方百計維持公司運作。

2014年到2015年，曾有幾家國外牙科巨頭向時代天使提出收購，李華敏都拒絕了。直到2015年，松柏投資投來橄欖枝，以6394萬美元收購時代天使，并給予創始團隊股份激勵。

松柏投資給時代天使帶來的不僅是資金，更重要的是資源和機會。它是一家牙科和口腔護理行業的投資及經營集團，投資版圖涵蓋上游教育、產品設備、中游臨床管理軟件分銷，再到下游醫院和診所的全產業鏈。正是背靠全產業鏈的巨大優勢，時代天使才逐漸走上中國正畸市場龍頭位置。

在內部信中，李華敏將時代天使稱為“中國微笑第一股”。

近十年來，中國經濟快速發展，人們的消費需求快速升級，顏值經濟爆火，醫美領域新氧、華熙生物、愛美客陸續上市。而時代天使身處“牙科＋醫美”黃金賽道，更是充滿想象力。

據灼識咨詢，中國正畸市場增長迅速，其中隱形正畸市場的增長勢頭更猛。中國是世界第二大隱形正畸市場，市場由2015年的2億美元增至2020年的15億美元，復合年增長率為44.4%。中國隱形矯正市場在整個正畸市場中的市場份額由2015年的6.9%增至2020年的19%，預計到2030年將達到40.3%。

中國隱形正畸市場仍處于起步階段。2020年，中國310萬正畸病例中，只有11%采用隱形矯正治療。而美國440萬正畸病例中，31.9%選擇隱形正畸。

在這個藍海賽道，時代天使建立了產品和技術壁壘，已可與國際隱形正畸巨頭隱適美抗衡。

正畸在生活中雖然越來越常見，但這仍然是一個較為復雜的技術，涉及臨床口腔醫學，生物力學，材料科學、計算機科學，及3D打印機自動化制造等技術，準入門檻很高。

正畸是一個具有極高決策成本的行為，一是花費高，以萬元起步；二是周期長，隱形正畸需要戴40-60副牙套，多數情況下至少要花費2年的時間。無論是患者還是醫生，都傾向于選擇具有高知名度和口碑的頭部品牌。

不過，時代天使也不輕松。賽道火熱，目前已有正雅齒科、正麗科技等超過百位玩家入局，競爭越發激烈。

時代天使面臨的挑戰不止于此。相比更為傳統的金屬牙套，隱形正畸技術尚處于早期發展階段。為推廣隱形正畸，時代天使建立了協助醫生治療的平臺，讓全科牙醫也能上手操作，合作的牙科醫生2020年已達近2萬，案例數增至14萬。也就是說，不需要有正畸專業知識，也能收治正畸患者。但是，這在現實中是否真的可行，仍值得商榷。

現實中，有不少選擇戴隱形牙套的患者，中途由于模具不再適應牙齒出現的新變化，只能選擇“重啟”，即推倒重來。小紅書上，就有時代天使的用戶表示，由于隱形正畸速度慢，沒有達到效果，又重新選擇了傳統鋼絲。“隱形牙套只是工具，能達到什么效果還是看醫生。”

“微笑第一股”能否笑到最后，還需拭目以待。

作者：楊越欣

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